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社融、M2延续下行，四季度有望企稳反弹

核心内容

2021年8月新增社会融资规模为2.96万亿元，略高于市场预期的2.86万亿元，但同比减少6253亿元。社融存量同比增长10.3%，较上月下降0.4个百分点。广义货币M2余额231.23万亿元，同比增长8.2%；狭义货币M1余额62.67万亿元，同比增长4.2%。M1-M2剪刀差为-4%，连续四个月扩大。

主要观点

• 社融增速有望企稳反弹：8月社融略强于预期，但主要由票据融资和企业债净融资支撑，人民币信贷、信托贷款和政府债净融资拖累。四季度由于直接融资端基数下行、专项债提速、Delta疫情和极端气候影响减弱，预计社融增速将有所回升。
• M1-M2剪刀差扩大：企业端和居民端存款同比显著少增是M2增速下行的主因。企业短期贷款减少、居民定期存款增加，显示企业投资意愿不足，居民储蓄倾向增强。随着年末出口高峰和国内消费旺季（如十一黄金周）来临，剪刀差有望逐步收窄。
• 非标融资持续压降：信托贷款、委托贷款和未贴现票据融资合计减少1058亿元，同比减少1768亿元，成为社融的重要拖累项。监管持续压降非标融资规模，叠加房企潜在违约风险，预计非标融资将继续下滑。

关键信息

社融分析

• 新增社融：2021年8月新增2.96万亿元，略高于预期。
• 同比变化：同比减少6253亿元，降幅显著。
• 分项表现：
  • 票据融资：大幅增加4489亿元，同比增幅创2019年以来新高。
  • 企业债净融资：增加4341亿元，同比多增682亿元，连续3个月改善。
  • 政府债净融资：新增9738亿元，创年内新高，但同比仍少增4050亿元，为最大拖累项。
  • 非标融资：信托贷款减少1362亿元，委托贷款新增177亿元，未贴现票据新增127亿元，合计拖累社融1058亿元。

M1、M2剪刀差分析

• M2增速：8月同比增长8.2%，环比下降0.1个百分点。
• M1增速：同比增长4.2%，环比下降0.7个百分点。
• 剪刀差：M1-M2剪刀差为-4%，连续四个月扩大。
• 原因分析：
  • 企业端和居民端存款同比少增，尤其是居民存款同比少增6635亿元。
  • 企业将更多活期资金转为定期存款，居民因房地产销售下滑增加定期存款。
• 未来展望：四季度随着出口季节性高峰和国内消费旺季的到来，企业预期改善，M1-M2剪刀差有望逐步收窄。

风险提示

• Delta疫情迅速发展超出预期；
• 国内政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化。

图表说明

• 图表1：社融同比增速继续放缓；
• 图表2：新增社融各大分项；
• 图表3：四季度直接融资基数较低；
• 图表4：专项债发行规模有所加速；
• 图表5：表外三项持续拖累社融；
• 图表6：四季度信托到期压力有所加大；
• 图表7：M1、M2剪刀差连续4个月扩大；
• 图表8：房地产销售面积同比增速逐步回落。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

声明

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