20260416-国盛证券有限责任公司-苏博特-603916.SH-基建支撑需求_功能性材料稳步向前_3页_690kb

苏博特（603916.SH）2025年度总结

核心内容概述

苏博特于2025年发布了其年度财务报告，整体表现稳健，盈利水平有所提升，其中功能性材料业务增长显著，成为公司业绩的重要支撑。尽管减水剂业务收入略有下降，但公司通过优化结构和参与基建项目，实现了利润率的提升。技术服务板块收入下降，但子公司检测中心仍保持盈利。

主要观点

业务表现

• 减水剂业务：

  • 2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，单价1730.7元/吨，同比降低2.0%。
  • 单Q4收入4.9亿元，同比降低12.0%，销量27.9万吨，同比降低9.9%，单价1752.5元/吨，同比降低2.4%。
  • 毛利率29.6%，同比提升2.8pct，公司通过参与基建重大工程和西部项目，保持了量价的相对稳定。

• 功能性材料业务：

  • 2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，单价1956.4元/吨，同比降低8.9%。
  • 单Q4收入2.4亿元，同比增长13.0%，销量11.5万吨，同比增长19.2%，单价2071.1元/吨，同比降低5.2%。
  • 毛利率32.8%，同比提升2.4pct，保持良好的盈利能力及增长势能。

• 技术服务业务：

  • 2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4pct。
  • 子公司检测中心净利润1.3亿元，同比下降18.6%，净利率18.5%，同比降低1.9pct。

盈利与财务表现

• 2025年整体盈利：

  • 营业收入35.56亿元，同比基本持平。
  • 归母净利润1.21亿元，同比增长26.2%。
  • 毛利率33.1%，同比提升0.3pct；净利率5.0%，同比提升0.2pct；期间费用率25.5%，同比提升0.3pct。

• 第四季度表现：

  • 营业收入9.79亿元，同比下降9.3%；归母净利润0.27亿元，同比增长55.6%。
  • 毛利率33.1%，同比提升0.6pct；净利率3.8%，同比提升0.8pct；期间费用率22.8%，同比降低0.2pct。

• 现金流情况：

  • 全年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%。
  • 单Q4经营性现金流量净额1.9亿元，同比下滑47.7%。
  • 现金类资产合计14.8亿元，带息债务23.2亿元，其中短期借款12.6亿元，应付债券7.6亿元。

投资建议与展望

• 盈利预测：

  • 2026-2028年营业收入预计分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元，三年复合增长率12.3%。
  • 归母净利润预计分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年复合增长率35.4%。
  • 对应PE分别为28X、24X、22X，维持“增持”评级。

• 风险提示：

  • 需关注需求不及预期、行业价格战加剧、原材料价格持续上涨等风险。

关键信息总结

财务指标

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	3555	3556	3755	4021	4328
增长率yoy(%)	-0.7	0.0	5.6	7.1	7.6
归母净利润（百万元）	96	121	164	189	207
增长率yoy(%)	-40.2	26.2	35.4	15.5	9.5
EPS（元/股）	0.22	0.28	0.38	0.44	0.49
ROE(%)	2.2	2.8	3.7	4.2	4.5

财务比率

财务比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	32.8	33.1	33.3	33.3	33.2
净利率(%)	2.7	3.4	4.4	4.7	4.8
ROE(%)	2.2	2.8	3.7	4.2	4.5
P/E(倍)	47.5	37.6	27.8	24.1	22.0
P/B(倍)	1.1	1.0	1.0	1.0	1.0
EV/EBITDA	8.5	10.0	9.3	8.5	8.0

结论

苏博特在2025年面对整体市场需求收缩的挑战，依然实现了归母净利润的显著增长，主要得益于功能性材料业务的高增长及减水剂业务的毛利率提升。尽管技术服务板块收入有所下滑，但公司通过优化资产结构和减少减值损失，有效改善了盈利水平。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升，维持“增持”评级。