2023年二季度宏观经济展望：始于足下-银河证券-2023.4.25-48页_2mb

2023年二季度宏观经济展望总结

核心内容

中国经济增长动力转变

• 主要依赖：从投资与出口转向消费与服务业修复。
• GDP增速：预测上调至 6.1%（原5.8%）。
• 社会消费品零售额：增速上调至 9.8%（原7.5%）。
• CPI：全年预测为 1.2%，二季度预计 0.5%。
• PPI：二季度可能低于 -3.0%，5月形成全年低点，年底恢复至 0.1%（原预测年底 +2.0%）。

货币价格三角与政策选择

• 汇率：人民币在二季度可能走强，预计4至5月在 6.8 左右运行，6月可能回落至 6.7。
• 通胀：全年低位运行，二季度为低点，下半年缓慢回升。
• 利率：政策利率上半年平稳，三季度可能降息，原因包括经济恢复观察期、美联储停止加息、通胀水平较低。

中国经济可能超预期之处

• 内需：疫情缓解，生育政策落实，修正人口负增长预期。
• 出口：一季度表现好于预期，预计Q2同比 -1.9%，Q3 -4.5%，Q4 +2.4%，全年增长 -1.0%。
• 企业利润：PPI见底后，下半年出口与库存周期见底，企业利润有望回升。

海外经济与政策

美国经济与政策

• 经济状态：处于“滚动衰退”中，第一阶段影响房地产，第二阶段向商品和工业蔓延，预计四季度进入全面衰退。
• 货币政策：美联储5月暂停加息，预计利率终值维持在 5.00%-5.25% 至四季度，可能降息。
• 劳动市场：非农时薪同比增速预计年末降至 3.5% 以下，核心CPI在 3.5%-4.0% 区间。
• 金融稳定：银行业危机暂不构成系统性风险，但长期问题可能加速经济下行，支持年末降息。

欧洲经济与政策

• 核心通胀：高于预期，2023年GDP增速上调至 1.0%，2024年预计 1.3%。
• 货币政策：欧央行比美联储更鹰派，预计5月和6月均加息 25BP，利率终值不低于 4%。
• 债务与流动性：南欧国家债务问题需关注，但欧央行具备充足工具应对，流动性风险可控。

美元指数与美债收益率

• 美元指数：预计年末进入 98-96 区间，下行趋势明显。
• 美债收益率：二季度维持 3.2% 左右，年末有望回落至 2.8%。
• 利差变化：美联储加息结束，中美利差可能转正，人民币资产受益。

投资启示

二季度与全年展望

• PPI见底：二季度形成企业利润底部，下半年随着房地产改善、出口见底和库存周期结束，经济与盈利回升。
• 国内政策：稳货币、宽信用，三季度可能进一步降息。
• 人民币升值：美元周期下行，人民币对美元趋于升值，利好中国资产。

大宗商品

• 原油：预计震荡，上有顶下有底。
• 黄金：二季度下跌概率高于上行。

风险提示

• 重要经济体增速下行：可能对全球经济形成压力。
• 通胀意外上升：可能影响货币政策。
• 市场流动性危机：可能引发金融市场波动。

分析师信息

• 高明：18510969619 | gaoming_yj@chinastock.com.cn | 登记编码：S0130522120001
• 许冬石：(8610)83574134 | xudongshi@chinastock.com.cn | 登记编码：S0130515030003
• 詹璐：(86755)83453719 | zhanlu@chinastock.com.cn | 登记编码：S0130522110001
• 分析师助理：于金潼
• 特别感谢：吕雷、铁伟奥

结论与展望

• 2023年经济复苏趋势明确，但需关注内外部风险。
• 美联储和欧央行政策分化，美元指数与美债收益率预计下行。
• 人民币汇率在二季度可能企稳回升，利好中国资产。
• 企业盈利和消费复苏是关键驱动因素，但需警惕出口与房地产风险。