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申万宏源策略一周回顾展望（2018年10月15日-19日）总结

一、核心内容

本报告分析了2018年10月A股市场所面临的多方面问题，包括全球性风险资产的共性问题、中国特有的风险资产问题，以及市场当前所处的熊市阶段。同时，报告也指出市场信心正在逐步修复，并对未来的投资策略提出了建议。

二、主要观点

1. 政策环境回暖

• 政策支持：刘鹤、易纲、郭树清、刘士余等领导人的表态，显示政策层面正在积极应对市场信心缺失问题。
• “创投思维”强化：政策强调对民营资本的保护，以及支持创投项目发展，这有助于恢复市场信心。
• 股权质押风险缓解：政策对股权质押进行兜底，有助于保护创投项目资金来源，缓解市场流动性风险。
• 并购重组放宽：证监会鼓励IPO被否企业加快并购重组，为创投提供更顺畅的退出渠道。

2. 个人所得税改革

• 政策超预期：个人所得税专项附加扣除暂行办法提前征求意见，且力度超出市场预期。
• 受益人群分析：月税前收入在25000-35000元的人群最受益，减税效果显著。
• 上海案例：数据显示，不同家庭结构和居住状况对减税效果影响显著，尤其以二孩家庭最为受益。

3. 全球风险资产共性问题

• 基本面与流动性双重悲观：全球风险资产面临悲观的基本面长期预期和悲观的短期流动性预期。
• 美国市场脆弱性：美国市场虽短期有韧性，但中长期悲观预期和流动性收紧导致市场承压。

4. 中国风险资产个性问题

• 房地产拐点临近：房地产市场从“黄金时代”向“白银时代”过渡，政策收紧可能带来负反馈。
• 三大部门资产负债表承压：政府、居民和企业部门资产负债表状况不佳，居民抗风险能力下降。
• 改革与效率公平：改革需在调存量的同时兼顾增量，但外部环境不利，改革效果难以快速兑现。

5. A股市场处于熊市第四阶段

• 市场情绪悲观：A股市场已进入熊市第四阶段，市场对积极变化反应弱于消极变化。
• 风险偏好与赚钱效应低：隐含ERP突破均值+1倍标准差，赚钱效应低迷，强势股占比不足。
• 市场判断：尽管基本面趋势回落未结束，但短期已不必过度悲观，超跌反弹可能随时出现。

三、关键信息

市场现状

• 熊市第四阶段：市场情绪极度悲观，对利好反应冷淡，对利空反应强烈。
• 极低风险偏好：隐含ERP逼近历史极端水平，反映市场对未来预期悲观。
• 低赚钱效应：强势股占比仅为6%，25个行业强势股占比低于10%。

政策与市场互动

• 政策支持：政策对股权质押、并购重组、创投思维的强化，有助于市场信心恢复。
• 减税效果：个人所得税改革对中等收入群体减税效果显著，尤其对25000-35000元收入群体影响较大。

经济与市场展望

• 经济周期性回落：中国和全球主要经济体均面临经济周期性回落。
• 改革效果有限：改革方向正确，但效果兑现缓慢，市场长期担忧。
• 短期问题：股权质押、三季报数据、美联储紧缩政策是当前市场回落的直接原因。

四、投资建议

• 结构选择：建议回避周期性行业，关注弱周期的核心资产和高股息股票。
• 成长方向：在“创投思维”强化背景下，可对三季报符合预期的成长龙头进行战术性配置。
• 重点关注行业：保险、计算机、5G和军工等具备长期增长潜力的行业。

五、风险提示

• 市场情绪：市场情绪极度悲观，需警惕进一步下跌风险。
• 政策效果：政策效果仍需时间验证，不能盲目乐观。
• 外部环境：外部经济环境不利，可能影响市场复苏节奏。

六、附录信息

• 信息披露：报告由申万宏源证券有限公司发布，内容基于公开信息。
• 分析师承诺：分析师承诺独立、客观地出具报告，并对内容负责。
• 法律声明：本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。