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业绩符合预期，战略远景目标始于足下

核心内容

公司2022年半年度报告显示，其营业收入和净利润均实现同比增长，其中净利润增速显著高于营业收入，体现出公司盈利能力的增强。公司整体毛利率提升，费用率下降，经营性现金流净额增长明显，显示良好的财务状况和运营效率。公司战略目标明确，致力于打造有机国药第一品牌及世界灵芝领导品牌，并已启动2035年“三个百亿”远景目标的实施。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现3.495亿元，同比增长10.09%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为8201.65万元，同比增长49.13%；扣非净利润为6623.045万元，同比增长48.70%。
• 每股收益：基本每股收益为0.42元。
• 单季度表现：2022Q2收入同比增长1.71%，归母净利润同比增长67.28%。

财务指标

• 毛利率：上半年为84.99%，同比提升2.33个百分点。
• 期间费用率：65.96%，同比下降1.71个百分点。
• 销售费用率：49.34%，同比下降0.88个百分点。
• 管理费用率：17.92%，同比下降0.36个百分点。
• 财务费用率：-1.30%，同比下降0.48个百分点。
• 经营性现金流：1.85亿元，同比增长30.07%。

产品与渠道表现

• 产品表现：

  • 灵芝孢子粉类产品收入2.36亿元，同比增长10.91%，毛利率为89.66%，同比提升1.97个百分点。
  • 铁皮石斛类产品收入0.63亿元，同比增长13.67%，毛利率为79.12%，同比提升2.12个百分点。

• 渠道表现：

  • 浙江省内地区收入2.30亿元，同比增长10.82%，毛利率为87.53%，同比提升3.12个百分点。
  • 浙江省外地区收入0.42亿元，同比增长11.79%，毛利率为78.63%，同比下降5.65个百分点。
  • 互联网渠道收入0.72亿元，同比增长5.25%，毛利率为86.92%，同比提升3.71个百分点。

战略与业务发展

全产业链布局

公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式，涵盖种植、研发、渠道等多个环节。

• 种植：公司拥有珍稀中药材种质资源库，并在武义白姆乡、俞源乡等地建立了标准化种植基地，种植品种包括灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等。
• 研发：公司已实现破壁灵芝孢子粉颗粒和片的保健食品备案，成为浙江省首家灵芝食药物质试点企业，并与知名研究机构合作开展相关机制研究。
• 渠道：公司已设立22家直营店，拓展省外市场，签约城市代理商14家，预计下半年将继续增加。

远景目标

公司以实现2035年“三个百亿”为战略目标，即带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿。

投资建议

• 预测数据：
  • 2022~2024年收入分别为9.7/12.2/15.3亿元，同比增长25.8%/25.9%/25.8%。
  • 归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，同比增长30.3%/29.7%/28.9%。
• 估值：
  • 对应估值分别为26X/20X/16X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 自然灾害风险
• 省外拓展不及预期风险
• 种源流失风险

财务预测概览

估值与财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

结论

公司业绩稳健增长，毛利率提升与费用率下降显著增强了盈利能力。产品与渠道布局日趋完善，尤其在灵芝孢子粉和铁皮石斛领域表现突出。公司正稳步推进“三个百亿”远景目标，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。基于其良好的财务表现和战略规划，我们维持“买入”投资评级。