证券Ⅱ行业：国内投顾业务研究，千里之行，始于足下-20200304-广发证券-36页_2mb

报告摘要

国内投顾业务研究：千里之行，始于足下

核心内容

国内公募基金投顾业务的发展是政策与市场共同推动的结果，其核心内容包括以下几个方面：

政策推动：2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，标志着公募基金投资顾问业务试点正式启动。此前，资管新规打破刚兑，推行净值化管理，加强风险管控，为投顾业务的转型奠定基础。新《基金法》和资管新规的实施，使得大集合资金池模式逐渐被规范并纳入公募基金体系，推动了公募基金规模的迅速扩大。
市场需求：随着市场无风险利率下降，居民投资风险偏好上升，促使投资者对专业投顾服务需求增加。同时，养老金入市为投资市场注入大量资金，进一步推动了投顾业务的发展。此外，公募基金规模逐年攀升，也促使投资者寻求更专业的投资建议。
运作模式：国内投顾业务主要分为三种模式：总部模式、分部模式和混合模式。总部模式以产品研发和销售为核心，如国泰君安；分部模式以投资指导和参谋为主，如中信建投；混合模式则结合两者，如国信证券。
收费模式：目前，国内投顾业务仍以佣金为主，差别佣金和前端收费是主要的盈利方式。服务费模式较少，且尚未形成成熟的买方投顾体系。
强强联合：通过与科技公司或国际投行合作，国内券商在投顾业务上获得技术与资源支持，如中金公司与腾讯数码、蚂蚁金服与先锋集团、华泰证券收购AssetMark等，推动了投顾业务的快速发展。

主要观点

投顾业务是券商转型财富管理的重要方向，未来增长潜力巨大。
与国外相比，国内投顾业务仍处于发展初期，存在法律体系不完善、投资者付费习惯未形成、投顾人员专业化不足等问题。
通过强强联合，国内券商可以借助技术优势和资源积累，提升投顾业务的竞争力。
随着居民可投资资产的增加和投资能力的提升，投顾业务将有更广阔的发展空间。

关键信息

政策支持：资管新规和新《基金法》推动了投顾业务的规范化发展。
市场环境：市场无风险利率下降，居民投资风险偏好上升，推动投顾需求增长。
养老金入市：社保基金规模扩大，推动投资市场发展，带动投顾业务增长。
运作模式：国内投顾业务有总部、分部和混合三种模式，各有侧重。
收费模式：以差别佣金和前端收费为主，服务费模式较少。
强强联合：中金公司与腾讯数码、蚂蚁金服与先锋集团、华泰证券收购AssetMark等案例，显示了国内投顾业务通过合作实现快速扩张。
头部券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安等券商在投顾业务方面表现突出，未来发展前景广阔。

风险提示

政策风险：投顾政策尚在完善过程中，未来可能面临政策调整。
市场波动风险：市场环境变化可能影响投顾业务的稳定性。
人才流失风险：投顾人员专业化不足，存在人才流失风险。
产品间风险传导：投顾业务与其他业务存在潜在风险传导。

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
海通证券	600837.SH	CNY	15.10	20191030	买入	17.30	0.75	20.13	1.37	7.0%
华泰证券	601688.SH	CNY	19.90	20191201	买入	24.90	0.91	21.87	1.44	6.3%
中信证券	600030.SH	CNY	25.33	20191030	买入	28.62	1.01	25.08	1.90	7.8%
国泰君安	601211.SH	CNY	18.61	20191213	买入	23.45	1.04	17.89	1.19	7.10%
东方财富	300059.SZ	CNY	19.32	20200121	增持	20.40	0.26	74.31	5.73	7.59%
海通证券	06837.HK	HKD	8.68	20191030	买入	9.50	0.75	10.57	0.72	7.0%
HTSC	06886.HK	HKD	13.90	20191201	买入	17.20	0.91	13.95	0.92	6.3%
中信证券	06030.HK	HKD	17.08	20191030	买入	20.30	1.01	15.45	1.17	7.8%
国泰君安	02611.HK	HKD	13.74	20191213	买入	16.78	1.04	12.07	0.80	7.10%
中金公司	03908.HK	HKD	15.50	20191119	买入	18.67	1.12	12.59	1.33	11.0%