20130930-德邦证券-2013年四季度投资策略_退守_积极防御_24页_2mb

2013年四季度投资策略总结

核心内容

本报告提出2013年四季度投资策略为“退守，积极防御”，主要基于对国内外经济、流动性、市场面和盈利估值的综合分析。认为四季度A股市场面临下行压力，建议降低仓位，重点配置消费类行业，回避周期性行业和高估值板块。

主要观点

1. 海外经济

• 美国经济：2013年下半年逐步回升，但全年增速预计为1.9%，低于2012年的2.8%。美联储缩减QE延后至四季度末，完全退出预计在2014年年中，加息预计在2015年上半年开始。
• 欧洲经济：整体仍处于衰退状态，全年经济可能萎缩0.4%。虽然国内消费和投资有所回升，但失业率仍高，通胀温和，经济复苏仍需时间。

2. 国内经济

• 经济短周期回升，中周期放缓：8月工业增加值回升至10.4%，投资、消费和出口同步增长，但经济回升难以持续，四季度可能回落。
• 通胀预期：全年CPI预计上涨2.6%，低于3.5%的调控目标，PPI回升但未带动下游消费明显增长。
• 库存周期：PPI和应收账款净额回升，企业开始补库存，但下游行业补库存动力较弱，预计四季度将进入新的库存周期。

3. 流动性

• 货币信贷偏紧：8月新增信贷7113亿元，增速14.1%；M2增速回落至14.0%。四季度流动性预计继续回落，热钱流出压力较大。
• 利率走势：短期利率有所回落，但长期利率仍处高位，资金利率维持高位对股市形成压制。

4. 市场面

• 股票扩容压力：IPO重启传闻未兑现，再融资压力持续，预计全年股票扩融规模约2500亿元。
• 产业资本减持：三季度产业资本净减持296.1亿元，减持力度创2010年以来新高。
• 基金减仓：股票型基金平均仓位小幅回落，显示市场信心不足。

5. 盈利与估值

• 盈利预期：全年企业盈利增速预计13.3%，ROE为12.0%。非金融企业是盈利回升的主要动力，金融企业盈利略有回落。
• 估值水平：上证综指PE处于历史底部，估值低位震荡，预计四季度PE在9～11倍区间波动，估值压力较大。

关键信息

1. 四季度投资策略

• 市场趋势：四季度行情偏谨慎，不看好，建议降低仓位。
• 行业配置：看好医药、大众消费品、家电和汽车等消费类行业，不看好周期性行业，创业板估值偏高，风险较大。

2. 经济与政策

• GDP增长：全年预计7.5%，四季度可能回落。
• 政策基调：延续积极财政与稳健货币政策，强调“调结构，促转型”，容忍经济增速放缓以实现结构调整。

3. 流动性与利率

• 信贷与M2：四季度信贷增速预计维持14.1%，M2增速回落至14.0%。
• 利率水平：短期利率回落，长期利率偏高，资金利率高位对经济形成压制。

行业配置建议

估值与盈利预测

• 上证综指：动态PE为10.3倍，处于历史底部区域；PB为1.4倍，低于近五年均值。
• 创业板：PE为61.9倍，显著高于主板，溢价率较高，估值风险较大。
• 盈利预测：全年企业盈利增速13.3%，ROE为12.0%；四季度盈利增速略有回落，估值区间为9～11倍，对应股指波动区间2000～2300点。

图表与数据参考

• 图1-10：美国经济相关数据，包括GDP、CPI、就业、房地产等。
• 图11-14：欧元区经济相关数据，包括GDP、PMI、通胀、失业率等。
• 图15-22：中国经济、工业、消费、出口等数据。
• 图23-32：库存周期、货币供应、利率变化等数据。
• 图33-40：流动性指标、利率走势、热钱流出等数据。
• 图41-46：股票扩容、产业资本、基金仓位等数据。
• 图47-56：盈利与估值关系、预测模型等数据。
• 图57-62：估值与历史对比、行业配置建议等数据。
• 图63-70：行业收入与利润增速等数据。
• 表格1-6：政策、盈利预测、行业配置等详细数据。

总结

本报告综合分析了2013年四季度国内外经济走势、流动性变化、市场动态及盈利估值情况，指出四季度市场偏谨慎，不看好。建议投资者降低仓位，配置消费类行业，回避周期性行业和高估值板块，以应对可能的经济回落和流动性紧缩。