债券市场2021年10月月报：通胀预期有所缓和，配置盘可逐步介入-20211031-南京银行-68页_5mb

债券市场2021年10月月报总结

核心内容

2021年10月，债券市场受到国内外经济环境、货币政策及通胀预期的影响，整体呈现震荡走势。通胀预期有所缓和，基本面对债券市场较为友好，配置盘可逐步介入。然而，利率债仍面临一定的利空因素，如专项债发行压力、社融增速可能反弹及中美利差缩窄。信用债市场则因大宗商品价格上涨及政策调控，整体震荡走弱，但流动性有所改善。

主要观点

1. 海外市场

• 全球疫情震荡稍升，美国疫情持续缓和，欧洲疫情有所回升，日本疫情死亡率回落，但整体恢复较弱。
• 美国经济恢复较好，就业改善，但终端通胀维持高位，美联储加快收紧政策预期增强，美元指数窄幅震荡。
• 欧元区经济恢复放缓，通胀温和上行，欧央行维持宽松政策，欧元小幅震荡。
• 日本经济弱恢复，通胀疲弱，日央行按兵不动，日元先大贬后震荡，短期支撑偏弱。
• 人民币受出口强劲和中美关系改善提振，小幅升值，短期预计窄幅震荡。

2. 国内宏观基本面

• 10月经济延续供需两弱局面，制造业PMI为49.2%，连续两个月位于收缩区间，显示经济增速放缓。
• 企业生产受限，成本上升，利润承压，尤其中小型企业压力较大。
• 随着圣诞节临近，出口订单回升，海外需求对我国出口形成一定支撑。
• 通胀压力有所缓解，发改委对煤价进行调控，工业品价格高位回落，对债市利空减弱。

3. 货币政策及流动性

• 10月以来，货币政策保持较强定力，降准预期落空，主要通过逆回购和MLF续作释放流动性。
• 资金面先适中后偏紧，短期资金价格稳中稍上行，长期资金价格逐步上行。
• 央行强调保持流动性合理充裕，视情况加大流动性投放，流动性短期可能呈现紧平衡。
• 财政部要求专项债在11月底前发行完毕，预计对债券市场带来一定供给压力。

4. 利率债策略

• 10月以来，利率债收益率大幅反弹，主要因货币政策宽松预期落空。
• 通胀压力缓和，发改委调控煤价，工业品价格回落，对债市的利空减弱。
• 11月底前专项债发行完毕，可能对利率债带来一定压力，但整体仍具配置价值。
• 建议交易盘保持谨慎，若收益率继续反弹可小幅参与；配置盘可逐步介入，优先选择5Y政金债、7Y地方债等品种。

5. 信用债策略

• 10月以来，信用债收益率整体下行，信用利差进一步压缩。
• 一级市场方面，区域融资情况有所修复，但城投平台仍面临较大融资压力，尤其是非标规模较大及高风险地区。
• 信用利差较窄，历史分位数均不足10%，进一步压缩空间有限，建议等待市场调整后再进行配置。

关键信息

海外市场动态

• 美国：疫情好转，经济恢复良好，但终端通胀维持高位，美联储加快收紧政策预期增强，美债期限结构走平，短期可能稍走陡。
• 欧元区：经济恢复放缓，终端通胀温和上行，欧央行维持宽松政策，欧元小幅震荡。
• 日本：经济弱恢复，通胀疲弱，日央行维持宽松，日元先大贬后震荡。
• 人民币：小幅升值，短期预计窄幅震荡。

国内宏观基本面

• 经济数据：10月制造业PMI为49.2%，连续两月收缩；非制造业PMI为52.4%，仍保持扩张。
• 通胀情况：发改委调控煤价，工业品价格高位回落，通胀压力有所缓和。
• 出口情况：新出口订单回升，但海外生产偏弱，出口不确定性仍存。
• 企业利润：上游行业利润增长，中下游行业利润承压，企业成本上升。

货币政策与流动性

• 货币政策：保持定力，未降准，通过逆回购和MLF续作释放流动性。
• 资金面：短期资金价格稳中稍上行，长期资金价格逐步上行，流动性分层有所扩大。
• 未来展望：11月流动性可能偏紧，央行或视情况加大流动性投放，降准仍有一定可能。

利率债与信用债策略

• 利率债：收益率反弹，但通胀压力缓解，配置价值显现。
• 信用债：收益率下行，信用利差压缩，但弱资质城投平台融资压力仍存，区域选择需谨慎。

总结

2021年10月，全球疫情震荡稍升，美国经济恢复良好但通胀压力仍存，欧洲经济放缓，日本经济疲弱，人民币小幅升值。国内经济延续供需两弱，制造业PMI收缩，出口有所回升，但需求不足和成本上升抑制企业盈利。通胀压力有所缓和，发改委对煤价进行调控，工业品价格回落。货币政策保持定力，流动性稳中略紧，央行加大逆回购投放，降准仍存可能。利率债收益率反弹，但配置价值显现，建议配置盘逐步介入；信用债收益率下行，但弱资质城投平台融资压力仍存，需谨慎选择区域。整体来看，债券市场利空因素有所减弱，配置价值逐步显现。