20151026-东兴证券-医药_骨科植入物行业深度报告-天时地利_骨科植入物迎来蓬勃发展期_26页_1mb

骨科植入物行业深度报告总结

核心内容概述

我国骨科植入物行业正处于“天时地利”之中，具备高增速、高门槛、低渗透率和低集中度的“两高两低”特征。行业未来发展将受到人口老龄化、医疗水平提升、治疗意识增强、医保政策优化以及居民收入增长等多重因素的推动，预计未来整体增速将保持在20%左右，其中关节类增速最快，约为25%，创伤类约18-20%，脊柱类约20-22%。

主要观点

行业现状

• 市场规模：2012年我国骨科植入物市场规模约为95.4亿元，预计到2017年将增长至218亿元。
• 产品分类：传统骨科器械按治疗方式分为创伤类、关节类和脊柱类，其中创伤类规模最大，但关节类增速最快。
• 渗透率与集中度：中国骨科植入物行业整体渗透率较低，创伤类渗透率为4.9%，关节类为0.6%，脊柱类为1.5%。与美国等发达国家相比，差距显著。创伤类国产品牌占比较高，关节和脊柱类则以进口品牌为主。

行业驱动因素

• 人口老龄化：我国65岁以上人口约1.38亿，预计关节置换需求巨大，未来市场潜力巨大。
• 医疗水平提升：医生技术进步、治疗意识增强、医保政策改善推动骨科手术量和器械使用量增长。
• 收入增长：城镇和农村居民医疗保健支出逐年上升，为骨科器械市场提供了良好的发展基础。
• 政策支持：医保对国产品牌有更高的报销比例，推动国产替代进程。

行业趋势

• 关节类快速增长：预计未来关节类将超越创伤类，成为市场主导。
• 二三线城市增长更快：由于人口基数大、报销政策影响，二三线城市增速高于一线城市。
• 国产替代趋势明显：随着技术进步和政策支持，国产品牌在关节和脊柱领域将逐步替代进口品牌。
• 并购成为发展路径：企业通过并购快速拓展业务，尤其在关节和脊柱领域，可弥补研发和市场进入的高成本。

关键信息

产品结构变化

• 2012年创伤、关节和脊柱类占比分别为33%、31%和21%，预计到2017年将变为30%、37%和23%。
• 关节类：2012年市场规模为31%，预计2017年将增长至37%，成为最大细分市场。
• 脊柱类：2012年市场规模为21%，预计2017年将增长至23%，总量和占比均有提升。
• 创伤类：2012年市场规模为33%，预计2017年将略有下降至30%。

行业进入门槛

• 技术要求高，涉及材料学、生物力学、加工设备、手术方法等多个领域。
• 注册证审批流程复杂，一般需3-5年，且需通过GMP审核。
• 经销网络建设难度大，医院对品牌和产品忠诚度高，新进入者需建立强大渠道。

国内主要企业分析

春立医疗（1858.HK）

• 优势：国产龙头，产品组合丰富，质量优异，陶瓷关节产品具有先发优势。
• 市场表现：陶瓷关节产品供不应求，预计未来3-5年将持续增长。
• 盈利预测：2015年营收2.06亿元，净利润5389万元；2016年EPS为1.01元，对应PE为10倍。
• 评级：强推。

普华和顺（1358.HK）

• 优势：中国领先的医疗器械公司，创伤和脊柱产品表现稳健，再生医用生物材料业务增长迅速。
• 市场表现：2014年营收6.09亿元，同比增长32.88%，净利润1.77亿元，同比增长126.72%。
• 盈利预测：2015年净利润2.34亿元，EPS为0.14元，对应PE为10倍；2016年EPS为0.17元，对应PE为8倍。
• 评级：推荐。

威高股份（1066.HK）

• 优势：以一次性医疗器械为主，产品线丰富，研发能力强，透析业务增长迅速。
• 市场表现：2014年营收52.85亿元，净利润10.85亿元，同比增长179.64%。
• 盈利预测：2015年净利润11.73亿元，EPS为0.26元，对应PE为17倍；2016年EPS为0.30元，对应PE为15倍。
• 评级：推荐。

投资策略

• 关注关节和脊柱类器械：这两个细分市场增速较快，未来增长空间较大。
• 优选具备技术门槛和资金实力的公司：产品质量优异、技术领先，同时具备丰富产品组合和较强资金实力的企业更具竞争优势。
• 看好并购机会：并购是企业快速扩展业务的重要方式，尤其在技术门槛较高的关节和脊柱领域。

总结

我国骨科植入物行业正处于快速发展期，具备高增长潜力。随着人口老龄化、医疗水平提升、医保政策改善以及居民收入增长，关节类和脊柱类器械将成为重点增长领域。国产品牌在创伤类中占比较高，但关节和脊柱类仍需加快国产替代。同时，企业通过并购可以快速拓展业务，提升市场竞争力。整体来看，行业前景广阔，值得重点关注。