20150908-东兴证券-春立医疗-01858.HK-深度报告_国产骨科植入物龙头_陶瓷关节迎爆发_24页_1mb

报告摘要

春立医疗（1858.HK）深度报告总结

核心内容

春立医疗是国内领先的骨科植入物企业，尤其在关节假体领域占据龙头地位。公司专注于关节和脊柱产品，拥有丰富的医疗器械注册证，是国产关节假体市场占有率领先的企业之一。公司于2015年3月在港交所上市，获得充足资金支持，具备强大的研发和营销能力。

主要观点

行业前景广阔：
随着老龄化加剧、治疗意识提高以及医疗器械政策的推进，骨科植入物行业整体增速预计在20%左右，其中关节类增速最快，约25%。公司作为国产品牌龙头，将享受行业扩容带来的红利。
陶瓷关节为增长爆发点：
陶瓷关节产品解决了传统金属-聚乙烯摩擦界面磨损率高、易导致骨溶解的问题。公司是国内首个获得国家药监局BILOX®delta陶瓷关节假体注册证的国产品牌，产品与进口品牌在材料上无差别，性价比高，具备明显先发优势。陶瓷关节产品在上市初期即出现供不应求现象，预计未来三年将持续增长。
行业进入门槛高：
骨科植入物行业进入门槛高，新进入者需4-5年获取牌照和许可证，10年才能达到收支平衡。公司凭借产品组合丰富、质量优异、上市后资金充沛等优势，在竞争中占据有利位置。
竞争优势明显：
面对国产品牌，公司具备更全面的产品组合和更高的质量；面对国际品牌，公司产品性价比高，特别是陶瓷关节，价格仅为国外品牌的一半，且医保政策对国产器械更有倾斜。此外，公司产品定制和售后服务更贴近国内市场需求。
盈利预测及估值：
公司2015年营业收入和净利润分别为2.06亿元和5389万元，同比增长53.17%和45.54%，EPS为0.78元和1.01元，对应PE分别为10.8倍和8.3倍。公司作为“小而美”的典范，估值低于行业均值，我们给予2016年15倍PE，对应目标价15.15元，评级为“强烈推荐”。

关键信息

行业发展趋势

关节产品快速增长：关节植入物增速最快，预计未来将显著提升市场份额。
二三线城市增速高于一线城市：由于人口基数大、医保政策倾斜及治疗意识提升，二三线城市骨科植入物市场增速远高于一线城市。
进口替代趋势明显：随着国产技术水平提升和医保政策支持，国产品牌有望逐步替代进口品牌。

产品结构与市场表现

标准关节假体：占公司收入主要部分，2014年占比68.37%，是公司增长的核心动力。
定制关节假体：2014年收入占比22.37%，增长较快。
脊柱产品：2014年收入占比9.25%，但预计未来将有较大突破。

陶瓷关节优势

材料优势：采用BIOLOX®delta陶瓷材料，磨损率低，生物相容性好，避免金属离子释放和过敏反应。
市场先发优势：是国内首家获得陶瓷关节注册证的国产品牌，预计将在招标和市场推广中占据有利位置。
应用前景：陶瓷关节在临床应用中表现出色，未来有望成为公司业绩增长的主要驱动力。

财务预测

指标	2015E	2016E	增长率
营业收入（百万元）	206.06	276.81	53.17% / 34.33%
净利润（百万元）	53.89	69.82	45.54% / 29.55%
每股收益（元）	0.78	1.01	-
PE（倍）	10.8	8.3	-