2017-国产骨科植入物陶瓷关节行业研究_25页_1mb

春立医疗（1858.HK）深度报告总结

核心内容概述

春立医疗是一家专注于关节和脊柱植入物的国产骨科医疗器械龙头企业，凭借其丰富的产品组合、质量优势以及陶瓷关节的先发优势，有望在行业扩容中享受增长红利。报告预测，中国骨科植入物市场整体增速约为20%，其中关节类增速最快，约为25%，而春立医疗作为国产品牌代表，将受益于政策支持、市场扩张以及进口替代趋势。

主要观点

• 行业前景广阔：随着中国老龄化加速、医保报销制度优化以及治疗意识提升，骨科植入物行业迎来发展机遇。预计到2017年，中国骨科植入物市场规模将达218亿元，其中关节类产品将显著增长。
• 陶瓷关节为增长爆发点：春立医疗是大陆首个获得国家药监局BILOX®delta陶瓷关节假体注册证的国产品牌。陶瓷关节相比传统金属对聚乙烯摩擦副，具有更低的磨损率、更高的生物相容性以及更低的骨溶解风险，预计未来3-5年将实现持续增长。
• 竞争优势显著：春立医疗在产品组合、质量、性价比等方面具有明显优势，尤其在陶瓷关节领域，与国外品牌无差别，但价格仅为一半，且医保政策对国产品牌倾斜，进一步增强了其市场竞争力。
• 市场结构变化：未来，关节产品占比将提升，创伤类产品占比下降；二三线城市增速高于一线城市；国产品牌在关节和脊柱类产品的市场份额将显著增加。

关键信息

行业发展趋势

• 全球骨科市场规模预计从2013年的338亿美元增长至2020年的459亿美元，年均复合增长率4.5%。
• 人工关节占全球骨科市场约45%，脊柱类占23%，创伤类占18%。
• 中国骨科市场结构与全球不同，创伤类占比最高，预计到2017年关节类将占37%，成为增速最快的细分市场。

公司竞争力分析

• 产品优势：春立医疗拥有中国关节假体领域最齐备的注册证，产品线覆盖肩、肘、髋、膝四大关节部位及脊柱内固定系统。
• 陶瓷关节优势：陶瓷关节产品与国外品牌无差异，价格仅为一半，且已实现快速市场渗透，仅上市三天内即被30多家医院使用。
• 财务表现：2015年营业收入和净利润分别为2.06亿元和5389万元，同比增长53.17%和45.54%。2016年预计收入增长34.33%，净利润增长29.55%。

估值与投资建议

• PE估值：2015年PE为10.8倍，2016年PE预计为8.3倍，低于行业均值。
• 投资评级：公司被给予“强烈推荐”评级，目标价为15.15元，对应2016年15倍PE。

财务指标预测

公司发展情况

• 成立与发展历程：公司成立于1998年，2010年改制为股份有限公司，2015年3月在港交所上市。
• 股本结构：史春宝和岳术俊合计持有4300万股，占比62.17%；流通股占比27.71%，非流通股占比72.29%。
• 产品结构：2014年公司收入中90%来自关节假体，其中标准关节假体占比最大，定制关节和脊柱产品分别占22.37%和9.25%。

行业竞争格局

• 全球骨科市场集中度高，Top10企业占87.7%市场份额。
• 中国关节植入物市场中，外资企业占据主导地位，但国产企业如春立医疗正在快速追赶。
• 陶瓷关节产品是未来国产替代的重要突破口，春立医疗已率先获得注册证并实现市场突破。

结论

春立医疗凭借其在陶瓷关节领域的先发优势和整体行业增长潜力，有望成为国产骨科植入物行业的领军者。随着二三线城市市场的扩张和医保政策的倾斜，公司未来增长空间巨大。我们给予公司“强烈推荐”评级，目标价15.15元。