埃斯顿深度报告：国产工业机器人龙头，中国“发那科”正在崛起_35页_2mb

埃斯顿深度报告总结

核心内容概述

埃斯顿（002747）作为中国工业机器人领域的龙头企业，正逐步从机床数控系统业务向工业机器人及成套设备业务转型。公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块，2011-2020年营收与归母净利润复合增长率分别为20%与8%。2020年公司工业机器人及成套设备占总收入的66%，显示出其业务重心的转移。

主要观点与关键信息

1. 埃斯顿的成长路径与“中国发那科”愿景

• 埃斯顿在技术积累与业务拓展上，已展现出“中国发那科”的潜力。
• 公司通过并购TRIO、M.A.i、CLOOS等公司，完成了从数控系统到机器人本体的业务转型。
• CLOOS为全球焊接机器人隐形冠军，公司持有其89.35%股权，增强了公司在焊接机器人领域的竞争力。
• 预计到2025年，埃斯顿自身市占率有望达到7%-8%。

2. 工业机器人市场前景广阔

• 2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元，预计2020-2025年复合增长率约为20%，未来5年市场增量有望超过1000亿元。
• 中国工业机器人密度（修正后）约为80台/万人，远低于全球平均水平（约91台/万人），仍有较大提升空间。
• 人口老龄化与劳动力成本上升推动智能制造发展，预计2020～2035年机器替代人工将成为长期趋势。

3. 政策与市场驱动

• 国家政策支持智能制造，如《中国制造2025》《智能制造发展规划2016-2020年》等，推动机器人行业快速发展。
• 各地方政府也在积极推动智能制造，如广东、上海、江苏、重庆、山东、安徽等，形成区域发展合力。
• 2021年机器人行业处于类比日本上世纪90年代的发展阶段，预计未来5年将成为中国工业机器人发展的黄金期。

4. 公司财务表现与盈利预测

• 2020年公司主营收入为2510亿元（百万元），净利润为128亿元（百万元）。
• 预计2021-2023年公司营收分别为36亿、44亿、54亿元，归母净利润分别为1.8亿、3.2亿、4.7亿元，同比增长分别为43%、22%、22%。
• 对应PE分别为110X、61X、42X，显示公司估值在逐步下降，但成长性强劲。

5. 业务优势与技术能力

• 公司具备四大核心优势：产品线丰富、核心零部件自主可控、布局工业云、下游应用广泛。
• 机器人产品覆盖六轴机器人，负载范围从3KG到500KG，拥有四十多款规格型号。
• 自主研发与技术整合提升了公司在自动化核心部件及运动控制方面的竞争力。
• 布局工业互联网，搭建云监控与运维系统架构，实现多台机器人互联互通与远程维护。

6. 并购与协同效应

• 公司自2016年起持续进行产业链并购，增强了在机器人领域的竞争力。
• TRIO、M.A.i、CLOOS的并购是关键节点，分别推动公司向高端动力控制、中高端集成应用、焊接机器人第一梯队迈进。
• CLOOS的整合成功将有助于公司提升技术水平与市场竞争力。

7. 风险提示

• 并购CLOOS后整合不及预期。
• 市场复苏不及预期。

结论

埃斯顿作为国产机器人企业，具备较强的自主研发能力与产业链整合优势，未来有望在工业机器人市场中脱颖而出，成为“中国发那科”。随着中国制造业智能化进程的加快，公司业绩有望持续增长，2021-2023年归母净利润将实现41%、80%、43%的同比增长。当前公司估值处于较高水平，但考虑到行业增长潜力与公司成长性，给予“增持”评级。