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云南白药（000538.SZ）2021年年报总结

核心内容

云南白药（000538.SZ）于2021年发布了年度报告，整体表现稳健，但归母净利润出现大幅下滑，主要受投资亏损和股份支付费用影响。公司积极进行数字化转型，推动多元化业务发展，同时优化内部激励机制，以提升运营效率和员工积极性。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入同比增长11.09%至363.74亿元，归母净利润同比下滑49.17%至28.04亿元，扣非归母净利润同比增长15.17%至33.39亿元。经营性净现金流增长显著，达到52.23亿元，同比增长36.42%。EPS为2.21元，公司拟每10股派发现金红利16元，送红股4股。
• 业绩下滑原因：归母净利润下滑主要由13.46亿元的投资亏损和7.84亿元的股份支付费用导致，而去年同期为26.18亿元投资收益和1.05亿元股份支付费用。
• 主业增长：药品事业部表现突出，实现营收60.1亿元，同比增长19%；健康品事业部营收增长7%，达到59.0亿元；省医药公司营收增长12%至233.4亿元，有效弥补了带量采购带来的销售压力。
• 投资策略调整：公司主动缩减投资规模，交易性金融资产减少58%至47.2亿元，以降低主营外风险。
• 战略布局：公司进一步明确了跨区域布局战略，上海作为国际运营中心和研发中心，总投资约15.5亿元；北京作为医研中心，海南作为国际运营平台，香港作为工业大麻产业平台，形成联动协作。
• 激励机制：公司于2021年5月推出覆盖1312人的员工持股计划，并在9月起执行全新薪酬方案，激发员工活力。
• 数字化转型：公司持续推进“1+4”第二增长曲线战略，聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道，同时积极拓展医美业务，计划2022年在北京、上海开设8家医美诊所。
• 新业务拓展：公司切入中药药事服务领域，城市健康中心项目如期完工；万隆控股要约收购后，首批CBD产品在香港上市，未来将形成体系化运营。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS预测分别为3.15/3.61/4.12元，当前股价对应PE为26/22/20倍，下调至“增持”评级。
• 风险提示：包括数字化转型不达预期、新业务拓展风险及研发失败风险。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率稳定在27.1%-27.3%之间，归母净利润率从16.8%降至7.7%，但预计未来将逐步回升。
• 费用率：销售费用率从11.59%上升至10.71%，管理费用率从2.63%上升至2.97%，但预计未来将逐步下降。
• 现金流：2021年经营性净现金流同比增长36.42%至52.23亿元，2022年预计为2,136亿元，但2023年预计有所下降。
• 资产负债率：从31%降至27%，但预计未来将上升至38%。
• 股息率：从4.8%下降至2.0%，但预计未来将逐步提升。

估值方法

本报告采用多种估值方法，包括PE、PB和EV/EBITDA，但估值结果受多种假设影响，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与风险提示

• 行业及公司评级：当前评级为“增持”，未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。
• 风险提示：包括数字化转型不达预期、新业务拓展风险及研发失败风险。

总结

云南白药在2021年实现了稳健的收入增长，但归母净利润因投资亏损和股份支付费用大幅下滑。公司通过优化投资策略、完善激励机制、推进数字化转型和多元化业务布局，积极应对市场挑战，未来前景广阔。尽管面临一定的风险，但公司仍被给予“增持”评级，预计未来EPS将逐步回升，估值有望进一步优化。