20181123-天风证券-云南白药-000538.SZ-拟吸收合并白药控股_战略发展开启新篇章_3页_1mb
报告摘要
云南白药（000538）吸收合并白药控股总结
核心内容
云南白药拟通过吸收合并白药控股，开启战略发展新篇章。此次交易由两部分构成：白药控股定向减资及云南白药向白药控股的三家股东发行股份。交易完成后，云南省国资委和新华都及其一致行动人将并列成为上市公司第一大股东，各持股25.10%。
交易方案
- 交易对价：508.13亿元
- 每股发行价格：76.34元
- 新发行股份：665,620,240股
- 实际新增股份：233,193,643股
- 现金选择权：非控股股东可选择以63.21元/股现金收购股份
股权结构变化
- 交易完成后，云南省国资委、新华都及其一致行动人股权均为25.10%，并列第一大股东
- 公司未取得控制权，股权结构长期稳定
- 新增股份将稀释中小股东股份占比
战略意义
- 资源整合：通过吸收合并，解决母子公司同业竞争风险，提升运营效率
- 产业并购：利用增量资金拓展业务，增强竞争力，打造医药健康平台
- 治理优化：简化管理层级，实现治理机制扁平化，提高决策效率
- 混合所有制：通过多种所有制资本的协同，推动可持续发展
财务预测与估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 26,486.81 | 8.93 | 3,382.55 | 7.55 | 3.25 | 21.62 |
| 2019E | 29,554.39 | 11.58 | 3,745.75 | 10.74 | 3.60 | 19.53 |
| 2020E | 32,623.09 | 10.38 | 4,129.74 | 10.25 | 3.97 | 17.71 |
- 市净率（P/B）：从4.65下降至2.91
- 市销率（P/S）：从3.26下降至2.24
- EV/EBITDA：从21.44下降至12.39
- 预测EPS：2018-2020年分别为3.25、3.60、3.97元
- 投资评级：维持“买入”评级
风险提示
- 本次交易落地时间及结果存在不确定性
- 大健康产品推广进度可能低于预期
- 经营效率提升效果可能低于预期
分析师信息
- 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com
- 郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
- 杨烨辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.86% | 31.19% | 30.86% | 30.93% | 31.26% |
| 净利率 | 13.03% | 12.93% | 12.77% | 12.67% | 12.66% |
| ROE | 18.57% | 17.44% | 16.68% | 16.55% | 16.45% |
| ROIC | 34.66% | 26.61% | 33.41% | 31.29% | 27.98% |
| 资产负债率 | 35.56% | 34.51% | 26.56% | 34.04% | 26.46% |
| 净负债率 | 13.82% | 20.06% | 24.99% | 1.01% | 19.66% |
| 流动比率 | 3.28 | 3.34 | 4.43 | 3.23 | 4.38 |
| 速动比率 | 2.25 | 2.18 | 3.30 | 2.09 | 3.35 |
投资评级说明
- 股票投资评级：6个月内相对沪深300指数涨幅预期20%以上为“买入”
- 行业投资评级：6个月内相对沪深300指数涨幅预期5%以上为“强于大市”
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股价走势
资料来源
- Wind
- 天风证券研究所
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