纺织和服装行业：守得云开见月明，品牌复苏得到印证，行业迎来配置良机-20170918-光大证券-36页-2mb

品牌服饰行业分析总结

核心内容

品牌服饰行业自2012年起进入去库存调整期，至2017年上半年已进入弱复苏周期，多个关键指标明显改善，表明行业回暖趋势确立。主要复苏子行业包括运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺。行业整体估值已回归至2015年牛市前水平，且在消费板块中处于低位，为配置良机。

主要观点

• 行业复苏确立：2017H1行业收入增速明显提升，净利、存货周转等指标改善，显示行业逐步走出调整期。
• 子行业复苏节奏不一：运动服饰最早复苏（2014年起），高端女装于2016Q4开始回暖，家纺和中高端男装在2017H1出现改善。
• 复苏驱动因素：行业自身发展周期、库存消化、价格企稳、渠道优化（尤其是电商和购物中心）等。
• 持续性与可行性：复苏主要依赖同店增长，同时渠道优化有助于业绩持续改善，行业集中度提升将增强龙头及优质供应链企业的议价能力。

关键信息

品牌服饰行业

• 总体趋势：2017H1收入增速达20.39%，净利率显著回升，显示经营效率提升。
• 子行业表现：
  • 运动服饰：最早进入调整，2014年起复苏，2017H1收入增速达13.27%，持续高景气。
  • 高端女装：2016Q4复苏，17H1收入增速达17.49%，净利率改善显著。
  • 中高端男装：2017H1收入增速达6.06%，海澜之家Q2收入增长6.80%，有望企稳。
  • 家纺：2017H1收入增速达29.77%，电商贡献显著，收入增速高于16年。
• 风险提示：终端消费疲软、汇率波动、棉价下跌等可能影响复苏可持续性。

纺织制造行业

• 表现平淡：2017H1业绩无显著增长，缺乏外部推动力。
• 优质供应链企业：如健盛集团、孚日股份、华孚色纺等，议价能力有望提升。
• 行业集中度提升：龙头公司凭借规模和技术优势，未来有望获得更高利润。

投资建议

• 低估值、安全性好的公司：海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼等。
• 高成长、内生增长良好的公司：太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通等。
• 关注供应链企业：健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A等，议价能力提升将带来长期增长。

风险分析

• 终端消费疲软：可能导致品牌服饰公司销售不及预期或复苏波动。
• 汇率波动：影响纺织制造公司出口业务及盈利能力。
• 棉价波动：对纺织制造公司接单及成本控制造成影响。

推荐标的

图表与数据

• 图1：品牌服饰行业上市公司收入同比增速
• 图2：品牌服饰行业上市公司归母净利同比增速
• 图3：品牌服饰行业上市公司毛利率变化
• 图4：品牌服饰行业上市公司净利率变化
• 图5：各细分子行业进入和结束调整时点示意
• 图6：各分子行业收入合计同比增速
• 图7：各分子行业归母净利润合计同比增速
• 图8：各分子行业平均毛利率变化
• 图9：各分子行业平均净利率变化
• 图10：各分子行业平均存货周转率变化

行业与市场对比

• 行业表现：2017H1纺织服装板块涨幅优于其他板块，估值回归至牛市前水平。
• 估值情况：在消费板块中处于低位，具备配置价值。

子行业分析

• 高端女装：朗姿股份、维格娜丝、歌力思等公司收入与净利增速显著，外延与内生增长双驱动。
• 中高端男装：九牧王、七匹狼等公司收入改善，海澜之家Q2零售好转。
• 家纺：电商贡献显著，收入增速高于16年，线下销售也有提升。
• 休闲装：森马服饰收入增速回升，太平鸟处于外延扩张期，有望实现净利高速增长。

结论

品牌服饰行业已进入弱复苏周期，部分子行业如运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺表现突出。纺织制造行业表现平淡，但优质供应链企业议价能力提升。行业估值低位，具备配置价值，建议关注复苏明显、业绩改善的公司。