20170918-光大证券-纺织和服装行业深度研究：守得云开见月明-品牌复苏得到印证，行业迎来配置良机_37页_2mb

品牌服饰行业分析总结

核心内容

品牌服饰行业自2012年起进入去库存调整期，至2017年中报，行业已进入弱复苏周期，业绩改善趋势确立。主要复苏子行业包括运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺，而休闲装和童装则仍处于调整或发展初期。整体行业估值回归至2015年牛市前水平，成为配置良机。

主要观点

• 行业趋势：品牌服饰行业在2017年中报显示出明显的回暖趋势，净利、存货周转等指标明显改善。
• 子行业复苏：运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺在2017年上半年表现突出，而休闲装行业仍在调整期，童装则处于发展初期。
• 业绩改善动因：行业去库存基本完成，价格虚高问题缓解，新渠道冲击基本消化，推动业绩提升。
• 持续性：同店增长较为稳定，渠道优化显效，尤其是电商和购物中心的拓展，显示出行业复苏的可持续性。
• 投资建议：推荐关注低估值、安全性好及高成长性公司，包括海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼等，以及纺织制造板块中优质供应链企业。

关键信息

行业整体情况

• 2012年进入去库存调整期，2017年中报显示行业已进入弱复苏周期。
• 2017年上半年收入增速提升明显，A股上市公司收入增速从2015年的3.76%提升至20.39%。
• 净利润在2017年H1首次转正，显示行业盈利能力改善。

子行业分析

• 运动服饰：最早进入调整期，2014年复苏，保持高景气度。
• 高端女装：2016Q4开始复苏，持续至2017H1，业绩改善显著。
• 中高端男装：2017H1出现改善迹象，九牧王表现突出。
• 家纺：2017H1业绩明显好转，电商增速亮眼。
• 休闲装：2010年底开始调整，森马服饰表现稳健。
• 童装：仍处于发展初期，巴拉巴拉保持较高收入增长。

业绩改善因素

• 去库存：高库存问题基本解决，存货周转率改善。
• 价格稳定：服装价格与居民收入背离程度缓解。
• 渠道优化：电商和购物中心渠道增长显著，推动收入提升。

投资建议

• 推荐标的：海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼等低估值、安全性好公司；太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通等高成长性公司。
• 供应链企业：健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A及航民股份等优质供应链企业，议价能力有望提升。

风险提示

• 终端消费疲软：可能导致品牌服饰公司销售不及预期或复苏波动。
• 汇率波动：可能影响纺织制造公司接单及盈利能力。
• 棉价下跌或波动：可能对纺织制造公司造成负面影响。

图表与数据

• 图1：品牌服饰行业上市公司收入同比增速
• 图2：品牌服饰行业上市公司归母净利同比增速
• 图3：品牌服饰行业上市公司毛利率
• 图4：品牌服饰行业上市公司净利率
• 图5：各细分子行业进入和结束调整时点示意
• 图6：分子行业A股及H股上市公司收入合计同比增速
• 图7：分子行业A股及H股上市公司归母净利润合计同比增速
• 图8：分子行业A股及H股上市公司平均毛利率变化
• 图9：分子行业A股及H股上市公司平均净利率变化
• 图10：分子行业A股及H股上市公司平均存货周转率变化

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联系信息

• 分析师：李婕（S0930511010001），孙未未（S0930517080001）
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