纺织和服装行业：守得云开见月明，品牌回暖得到印证，行业迎来配置良机-20170918-光大证券-36页-2mb

品牌服饰行业分析总结

核心内容

品牌服饰行业自2012年起进入行业性去库存调整，2017年上半年行业回暖趋势确立，销售及盈利能力明显改善。不同子行业复苏节奏不一，其中运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺复苏较为显著。行业整体收入和净利润增长加快，同时渠道优化和电商发展推动了业绩持续改善。

主要观点

• 行业趋势：品牌服饰行业进入弱复苏周期，2017H1业绩显著好转，行业数据向好。
• 子行业表现：运动服饰（2014年复苏）、高端女装（2016Q4复苏）、中高端男装、家纺（2017H1改善）复苏趋势确立，表现相对突出。
• 业绩改善原因：行业去库存基本完成、价格虚高问题缓解、新渠道冲击逐渐消化。
• 复苏可持续性：同店增长为主要贡献，渠道优化和电商拓展显效，公司经营效率和盈利能力提升。
• 投资建议：关注低估值、安全性好的公司如海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼；高成长性公司如太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通；以及优质供应链公司如健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A等。

关键信息

行业基本面改善

• 2017H1品牌服饰行业收入增速明显提升，A股公司收入增速从2015年的3.76%提升至20.39%，H股公司从1.97%提升至6.13%。
• 净利润方面，A股公司2017H1净利润增速回正至20.29%，H股公司净利润增速从27.71%到15.47%，连续正增长验证复苏趋势。
• 毛利率和净利率有所回升，显示公司盈利能力增强。

子行业复苏情况

• 运动服饰：最早进入调整，2014年复苏并持续高景气度。
• 高端女装：2016Q4出现复苏，持续至2017H1，表现优秀。
• 中高端男装：2017H1出现改善，九牧王表现突出。
• 家纺：2017H1改善，电商增长显著，罗莱生活、富安娜、梦洁股份电商增速分别为60%、50%+、30%+。

渠道与电商发展

• 电商收入占比提升，森马服饰电商收入占比达27.5%，太平鸟达16.36%。
• 购物中心渠道拓展显著，童装巴拉巴拉已拓展至200多家门店，计划17年末突破300家。
• 休闲装行业复苏缓慢，森马服饰表现稳健，太平鸟在调整后开始回升。

风险提示

• 终端消费疲软可能导致品牌服饰公司销售不及预期或复苏波动。
• 汇率波动和棉价下跌可能影响纺织制造公司盈利能力。

推荐标的

• 低估值、安全性好：海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼。
• 高成长、内生增长好：太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通。
• 优质供应链公司：健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A、航民股份。

行业与市场对比

• 品牌服饰行业估值已回归2015年牛市前水平，低于消费板块平均水平。
• 与上证指数相比，行业表现相对独立，2017年初以来跌幅较大，但基本面改善，是配置良机。

图表与数据

• 图1至图10展示了品牌服饰行业上市公司收入、净利、毛利率、净利率及存货周转率的变化趋势。
• 表1至表19提供了各子行业公司的收入、净利、开店情况及财务数据，用于分析行业复苏情况及公司表现。

总结

品牌服饰行业在2017H1表现出明显回暖趋势，部分子行业如运动服饰、高端女装、中高端男装和家纺复苏显著。行业整体收入和净利润增长加快，渠道优化和电商拓展是推动业绩改善的关键因素。投资建议关注低估值和高成长性公司，同时关注优质供应链企业的议价能力提升。风险提示包括终端消费疲软和原材料价格波动。行业估值合理，是配置良机。