深度报告-20240225-国联证券-家用电器行业深度研究_攻守之间_踏步向前_31页_1mb

• 市场表现与估值

  • 家电板块（尤其是白电）在市场调整中表现稳健，2024年初以来指数涨幅显著，相对市场超额收益高。
  • 当前估值处于近十年低位，股息率较高，性价比突出，具备防御性配置价值。

• 空调内销核心变量

  • 需求结构转向“更新主导”，2023年内销出货量创新高，未来5年内更新需求占比将持续提升。
  • 预计2024年空调内销出货增速小幅下滑（约-5%），但冰洗品类更新需求支撑下需求稳定性强于白电平均水平。

• 竞争格局与价格策略

  • 核心企业在价格波动中保持策略稳定，龙头公司不具备非对称降价能力，竞争格局于2024年大概率趋稳。
  • 更新需求的特点决定产品结构升级预期，中高端占比提升带动均价上涨，可接受的价格弹性空间较小。

• 地产影响的再审视

  • 过去将新房销售作为家电消费的驱动指标已不完全适用，“二手房+准现房”模式下转化效率提升，地产周期对龙头影响有限。
  • 渠道和消费场景之间存在漏出效应，企业通过外销、新兴业务和成本管控对冲地产周期波动影响。

• 投资建议

  • 推荐组合：美的集团（白电龙头）、海尔智家（全品类布局）、海信家电（冷门黑马），关注格力电器。
  • 结构调整：受益于消费升级和出海的黑电板块（如海信视像、石头科技）、扫地机龙头（石头科技），以及后周期消费启动的品牌（老板电器、公牛集团）。
  • 风险提示：外资波动、原材料成本上升及库存积累风险需密切关注。

核心投资逻辑：更新需求主导空调需求的新逻辑释放，在市场结构行情延续背景下的估值修复机会，叠加白电格局稳定推动的“高确定性+高分红”优势，家电板块2024年具备强防御属性及修复行情潜力。