钢铁行业债券专题研究报告之二：钢铁行业信用再跟踪-20220326-光大证券-31页_1mb

钢铁行业信用再跟踪总结

核心内容概述

本报告对钢铁行业的整体运行情况、债券市场运行情况、钢企信用分析及未来展望和投资建议进行了系统性分析。重点分析了供给端、需求端、价格端和成本端的变化趋势，以及钢铁行业在债券市场中的表现和信用利差情况。同时，对33家重点钢企的成本控制力、规模情况、经营稳定性、外部支持力度及财务质量进行了详细分析。

主要观点

1. 钢铁行业整体运行情况

供给端

• 钢铁行业在“碳达峰、碳中和”背景下，限产政策持续加码，导致钢铁产量供给收缩。
• 政策主要通过增加钢企生产成本和限制产量来控制总能耗。
• 2021年5月起，粗钢产量增幅不断收窄，10月出现明显同比下降，全年粗钢产量同比下降3.0%。

需求端

• 房地产行业因个别房企信用风险事件整体低迷，2021年房屋新开工面积同比下降11.4%。
• 基建投资增速下滑，2021年全年累计同比增速为0.21%。
• 制造业景气度有所回升，但增速放缓，主要受原材料价格上升和双控限电影响。
• 出口方面，2021年钢材出口规模同比大幅上升，但2021年10月起增速下降。

价格端

• 钢材价格自2020年下半年持续上行，2021年5月达到全年高点（螺纹钢价格达6347元/吨）。
• 2021年后钢材价格有所回调，但受限产政策和成本端上升影响，仍处于相对高位。

成本端

• 铁矿石和焦炭为主要原材料，铁矿石自给率较高的企业如首钢、太钢等具备成本优势。
• 部分企业因靠近港口，具备较低的物流成本，而内陆企业面临运输压力。
• 部分企业吨钢能耗高于国家标准，面临成本控制压力。

债券市场运行情况

• 截至2022年3月14日，钢铁行业存续信用债共291只，涉及33家主体，余额总计3905.28亿元。
• 发债主体以国企为主，其中中央国企占比23.40%，地方国企占比69.74%，民企仅占6.86%。
• AAA级债券占比最高，达95.45%，信用利差处于中位数以上，具备一定溢价空间。
• 2021年钢铁行业债券发行规模有所回落，受永煤事件影响，全年发行量下降。
• 2022年到期压力最大，需偿还规模达1231.21亿元，首钢集团和河钢集团为最大到期压力主体。

钢企信用分析

成本控制力

• 原料自给率是衡量企业成本控制力的重要指标，部分企业具备较高的自给率，如太钢集团（铁矿石自给率93%）。
• 靠近港口的企业在原料获取上更具优势，如宝武钢铁、河钢集团等。
• 部分企业吨钢能耗超过国家标准，面临成本管控压力。

规模情况

• 宝武钢铁、河钢集团、鞍钢集团等具备较大的生产规模，行业地位突出。
• 2021年粗钢产量中，宝武钢铁集团以11529万吨居首，山东钢铁集团以3111万吨位列第三。

经营稳定性

• 沙钢集团、首钢集团、宝武集团、鞍钢集团、柳钢集团等产品结构多样化，有助于抵御需求波动。
• 销售区域供需格局差异较大，部分企业主要销往供不应求区域，如华东、华南，而部分企业销往需求不振区域，如东北。

外部支持力度

• 国有企业获得的银行授信额度较高，如宝武钢铁、首钢集团、山钢集团等。
• 民营企业如沙钢集团、南钢股份等授信额度相对较低，但仍有一定支持。

未来展望及投资建议

未来展望

• 长期来看，钢铁行业供需格局维持在紧平衡状态，行业景气度仍将处于较高水平。
• 随着兼并重组的持续推进，钢企的抗风险能力将有所提升，信用风险相对可控。

投资建议

• 可拉长优质龙头钢企久期，以获取更高收益。
• 可挖掘被收购钢企的收益率博弈机会，关注其潜在价值。

风险提示

• 需关注经济衰退对钢价的潜在影响。
• 成本上升可能对行业利润造成侵蚀，需持续监控。

关键信息

• 政策背景：钢铁行业在“碳达峰、碳中和”背景下，限产政策加码，推动行业绿色低碳转型。
• 市场表现：钢铁行业信用利差自永煤事件后有所下行，但仍具备一定投资价值。
• 财务表现：2021年前三季度，行业盈利能力上升，大型钢企如宝钢股份、首钢股份、太钢不锈等ROE表现较好。
• 债务情况：行业平均资产负债率下降，但部分企业如河钢股份、鞍钢集团等负债率较高。

投资建议总结

• 拉长久期：选择优质龙头钢企，关注其长期盈利能力。
• 关注被收购企业：挖掘其潜在收益率机会。
• 风险控制：需关注经济衰退和成本上升对行业的影响，保持警惕。

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号 S0930516010001，联系电话：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号 S0930519070001，联系电话：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com