20220326-光大证券-钢铁行业债券专题研究报告之二_钢铁行业信用再跟踪_31页_1mb

钢铁行业信用再跟踪研究报告总结

核心内容概述

本报告对钢铁行业的整体运行情况、债券市场表现及重点钢企的信用分析进行了全面梳理，旨在为投资者提供关于钢铁行业债券的配置建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 钢铁行业整体运行情况

1.1 供给端

• 在“碳达峰、碳中和”政策背景下，钢铁行业限产政策持续加码，钢铁产量供给整体收缩。
• 2021年政策主要通过增加钢企生产成本和限制产量来控制钢铁行业总能耗。
• 2021年5月起，粗钢产量同比增幅收窄，10月出现同比下降趋势，全年粗钢产量同比下降3.0%。

1.2 需求端

• 房地产行业受个别房企信用风险事件影响，整体处于低迷状态，2021年房屋新开工面积同比下降11.4%。
• 基建投资增速下滑，2021年11月累计同比增速由正转负。
• 制造业景气度回升，但增速放缓，受原材料价格上涨和双控限电影响。
• 出口方面，2021年钢材出口规模同比大幅上升，但4月份后因取消出口退税政策，出口量增速下降。

1.3 价格端

• 自2020年下半年以来，钢材价格持续上行，2021年5月达到全年高点（螺纹钢6347元/吨）。
• 2021年之后价格有所回落，但仍处于相对高位。

1.4 成本端

• 铁矿石价格受供需影响波动较大，2021年上半年价格强势，下半年因限产政策而冲高回落。
• 焦炭价格受焦煤供给收缩及进口受限影响，价格有所回升，但四季度因保供政策而回落。
• 部分钢企具备原料自给能力，沿海企业因靠近港口，物流成本较低。

2. 钢铁行业债券市场运行情况

• 截至2022年3月14日，钢铁行业存续信用债共291只，涉及33家主体，余额总计3905.28亿元。
• 发债主体以国企为主，其中中央国企12家，地方国企15家，民企6家。
• 债券类型以中期票据为主，占比达50.93%，公司债、短融券、企业债次之。
• 2021年钢铁行业债券发行规模有所回落，但整体仍保持稳定。
• 2021年宝山钢铁发行规模最大，达695亿元；山东钢铁和首钢集团次之，分别为443亿元和375亿元。
• 钢铁行业信用利差在永煤事件后大幅走扩，但随后因行业景气度提升而持续下行，截至2022年3月18日，钢铁行业AAA级债券信用利差降至98bp，仍具备投资价值。

3. 钢企信用分析

• 成本控制力：原料自给率和区位优势是衡量企业成本控制力的重要因素。部分企业具备较高的原料自给率，如太钢集团、攀钢集团等。
• 规模情况：宝武钢铁集团、河钢集团、鞍钢集团等企业在粗钢、生铁和钢材产量方面表现突出，具备较大的生产规模。
• 经营稳定性：产品结构多样性和销售区域供需格局是衡量企业经营稳定性的关键指标。如沙钢集团、首钢集团、宝武集团等具备较强的抗周期能力。
• 外部支持力度：国企普遍获得较强的银行授信支持，民企则相对有限。宝武钢铁、首钢集团、山钢集团、河钢集团及鞍钢集团获得的授信额度较高。
• 财务质量：
  • 盈利能力：部分企业盈利能力较强，如宝钢股份、首钢股份、柳钢股份、攀钢集团等。但部分企业盈利能力较弱，如河钢集团、鞍钢集团等。
  • 负债规模：整体资产负债率呈下降趋势，宝武钢铁、宝钢股份、太钢集团、鞍山钢铁等资产负债率较低，而河钢股份、山钢集团等资产负债率较高。
  • 现金流情况：多数钢企经营现金流稳定，但部分企业存在短期偿债压力。
  • 偿债能力：多数钢企具备较强的偿债能力，但需关注其短期偿债能力。

4. 未来展望及投资建议

• 长期来看，钢铁行业供需格局维持在紧平衡状态，景气度仍将处于较高水平。
• 投资策略可围绕两个方向展开：一是拉长优质龙头钢企久期，二是挖掘被收购钢企的收益率博弈机会。

5. 风险提示

• 需关注经济衰退对钢价的影响。
• 需关注成本上升对行业利润的侵蚀。

投资建议

• 配置优质龙头钢企债券，关注其规模效应和成本控制能力。
• 考虑被收购钢企的收益率机会，结合其财务状况和行业趋势进行判断。

作者信息

• 分析师：张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 分析师：危玮肖，执业证书编号：S0930519070001，联系方式：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com