若干打破“信用收缩~违约”闭环的方法：如何化解违约潮？-20180528-光大证券-13页-1mb

如何化解违约潮？总结

核心内容

本次“违约潮”主要由“金融强监管”和“政府债务强监管”引发的广义信用收缩所致，不同于2016年以经济下行和个别发行人偿债意识淡薄为主因的违约潮。信用收缩导致融资成本上升、融资难度加大，进而加剧违约风险，形成“信用收缩-违约”的闭环。

主要观点

1. 信用收缩-违约闭环机制：

   • 信用债具有顺周期性，信用事件会降低投资者风险偏好，导致信用利差上升。
   • 融资贵、融资难进一步加剧发行人违约风险，形成闭环。

2. 打破闭环的方法：

   • 监管协调：加强监管政策之间的协调，避免政策冲突，提高市场作用力的有序性。
   • 发行人教育：引导发行人合理调整融资和经营策略，避免过度扩张。
   • 信用增进：通过显性增信（如信用增进公司）和隐性增信（如政府协调）降低违约风险。
   • 预期引导：政府可通过“答记者问”等形式稳定市场预期，缓解恐慌情绪。

3. 货币政策作用有限：

   • 当前银行间流动性偏宽松，但违约潮并非由狭义流动性不足引起。
   • 商业银行的信用派生受资本金、存款、信用投放意愿等多重因素制约，宽松的货币政策难以实质性改善广义流动性。

关键信息

• 信用收缩-违约闭环：由监管政策收紧引发的广义信用收缩，加上发行人不当应对和投资者恐慌，形成闭环。
• 监管政策协调：政策间的不协调是本轮违约潮的重要诱因，加强协调有助于缓解市场冲击。
• 信用增进措施：包括信用增进公司、政府协调等，政府“搭台子”而非“担保”，有助于解决债权人间的囚徒困境。
• 预期引导作用：政府在过往信用风波中通过预期引导有效稳定市场，提升投资者信心。
• 货币政策局限性：流动性宽松对化解违约潮作用有限，需更多结构性政策支持。

风险提示

• 警惕信用收缩与违约相互强化的风险，可能导致系统性风险的扩散。

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