20180528-光大证券-若干打破_信用收缩-违约_闭环的方法_如何化解违约潮__13页_1020kb

如何化解违约潮？总结

核心内容

本文分析了当前“违约潮”形成的原因及应对策略，指出其与2016年违约潮存在本质区别。2016年的违约潮主要源于经济下行和个别发行人偿债意识淡薄，而当前违约潮更多是由于“金融强监管”和“政府债务强监管”引发的广义信用收缩。这种信用收缩导致融资成本上升、融资难度加大，进而加剧了违约风险，形成了“信用收缩-违约”的闭环。

主要观点

• 信用收缩-违约闭环：监管政策收紧导致信用环境恶化，融资成本上升，企业资金链紧张，进而引发违约，投资者风险偏好下降，要求更高信用利差，进一步加剧信用收缩。
• 打破闭环的路径：
  • 加强监管协调：避免政策冲突，促进流动性有序传导。
  • 发行人教育：引导企业合理调整经营和融资行为，避免盲目扩张。
  • 引入增信机制：包括显性增信（如信用增进公司）和隐性增信（如政府协调），以缓解债务风险。
  • 引导市场预期：通过政府发声稳定市场情绪，防止恐慌性抛售。
• 货币政策作用有限：当前流动性宽松并未显著改善广义流动性，主要受限于资本金、存款及信用投放意愿等因素，货币政策难以根本解决信用收缩问题。

关键信息

信用收缩-违约闭环的形成

• 信用债具有顺周期性，违约事件会降低投资者风险偏好，要求更高信用利差。
• “量降价升”现象在发行人层面体现为“融资贵、融资难”，尤其对民营企业影响显著。
• 信用收缩与违约相互强化，可能引发系统性风险。

打破闭环的方法

监管协调

• 金融与政府债务监管政策需协调，避免政策冲突。
• 《商业银行流动性风险管理办法》的修订有助于缓解流动性压力，促进市场有序传导。

发行人教育

• 中介机构应引导发行人合理调整经营和融资策略，避免过度扩张。
• 部分行业（如纺织服装、机械设备等）仍存在不合理扩张现象。

信用增进

• 显性增信：如信用增进公司、担保基金等。
• 隐性增信：政府协调，不等于担保或行政指令，仅作为“搭台子”的角色。
• 政府介入有助于缓解债权人之间的囚徒困境，提高风险处置效率。

预期引导

• 政府通过“答记者问”等形式稳定市场预期，防止恐慌情绪蔓延。
• 历史案例显示，预期引导在信用风波中有效缓解市场波动。

货币政策的局限性

• 当前银行间流动性偏宽松，但并未解决信用收缩的根本问题。
• 商业银行信用派生受限于资本金、存款及信用投放意愿，货币政策难以有效补充资本金。
• 流动性宽松可能助长资金空转、过度加杠杆等行为。

风险提示

• 警惕信用收缩与违约互相强化，可能导致系统性风险。
• 信用风险处置需避免“救急不救死”，对无望扭亏的企业应依法破产清算。

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行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

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