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宏观研究周报总结（2018年5月28日）

一、核心内容概述

2018年5月，中国及全球金融市场出现一系列重要动态，涵盖债券市场违约风险、政策走向、中美贸易谈判进展以及海外主要经济体的经济数据和政策动向。整体来看，国内政策保持定力，金融风险防控成为重点，而外部环境则呈现出一定的不确定性。

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二、国内政策与市场动态

1. 债务违约潮涌现，政策保持定力

• 违约情况：2018年至今，债券市场共有20只债券违约，累计违约金额超过176亿元。其中，神雾环保、富贵鸟、中安消和凯迪生态为新增违约主体，均为民营上市公司，表明民营企业融资环境正在收紧。
• 违约原因：
  • 过度扩张：部分民营企业存在盲目扩张行为，导致经营风险增加。
  • 宽松金融环境：过去几年，金融机构风险偏好较高，非标融资盛行，助长了企业的高风险行为。
  • 融资渠道受限：当前金融资源紧张，银行信贷向国有企业倾斜，债券融资门槛提高，股权质押新规限制高杠杆行为。
• 政策态度：高层强调“打好三大攻坚战”，政策方向不会发生大的变化。监管层认为当前违约率处于合理范围，不构成系统性风险。

2. 债券违约风险对股市的影响

• 绩差股压力：债券违约推升风险溢价，打压个股估值；同时，提升市场避险情绪，资金从股市流出。
• 数据表现：高流动性风险的上市公司组合今年下跌10.4%，沪深300指数下跌4.7%，高风险组合跑输5.3个百分点。

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三、扩大开放政策持续推进

• 中德合作：国家主席习近平与默克尔会晤，强调在科技创新、人文交流、全球治理等方面深化合作，欢迎德国企业参与“一带一路”。
• 李克强讲话：国务院总理李克强强调以更高水平对外开放带动改革，推动外贸转型，扩大优质产品进口，提升出口产品档次和品牌影响力。
• 开放举措：国务院常务会议决定在电信、旅游、金融等领域推出开放举措，深化服务贸易创新发展试点。
• 降低汽车关税：财政部宣布自2018年7月1日起，大幅降低汽车进口关税，旨在促进供给侧结构性改革，推动产业升级和消费升级。

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四、中美贸易谈判进展

• 谈判基调：不打贸易战是中美共识，双方将继续通过对话解决分歧。
• 美国商务部长访华：罗斯将于6月2日至4日率团访华，中美团队将就经贸问题展开磋商。
• 特朗普表态：暗示贸易磋商可能采用新结构，要求中兴改组管理层和董事会，购买美国零部件并缴纳罚款。

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五、海外经济与政策动态

1. 美国经济数据总体正面

• 核心耐用品订单：4月核心耐用品订单高于预期，运输业回升，显示设备支出增长。
• 成屋销售下滑：4月成屋销售年化546万户，低于前值，房价和利率上涨抑制楼市。
• 就业市场稳健：初请失业金人数连续168周低于30万，就业市场强劲。

2. 美联储会议纪要略偏鸽派

• 加息预期缓和：多数决策者认为，若经济前景良好，可能“很快”再加息，但对通胀略高于目标持开放态度，不急于收紧货币政策。

3. 欧洲央行会议纪要

• 经济增长放缓：经济前景不确定性上升，增长可能进一步放缓，但政策制定者仍认为风险总体平衡。

4. 土耳其央行加息300个基点

• 应对里拉贬值：为遏制里拉汇率快速下跌，土耳其央行采取紧急加息措施，里拉反弹但年内累计下跌约20%。

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六、本周重大财经事件

日期	国家/地区	指标名称
2018-05-31	中国	5月官方制造业PMI
2018-05-30	德国	4月失业率:季调(%)
2018-06-01	德国	5月制造业PMI
2018-06-01	法国	5月制造业PMI
2018-05-31	欧盟	4月欧元区:失业率:季调(%)
2018-06-01	欧盟	5月欧元区:制造业PMI
2018-06-01	英国	5月制造业PMI
2018-05-30	美国	5月ADP就业人数:环比:季调(%)
2018-05-30	美国	第一季度GDP(预估):环比折年率(%)
2018-05-31	美国	5月25日API库存周报:原油(千桶)
2018-05-31	美国	4月个人消费支出:季调(十亿美元)
2018-05-31	美国	4月核心PCE物价指数:同比(%)
2018-05-31	美国	4月人均可支配收入:折年数:季调(美元)
2018-05-31	美国	5月26日当周初次申请失业金人数:季调(人)
2018-05-31	美国	5月25日EIA库存周报:商业原油(千桶)
2018-06-01	美国	5月失业率:季调(%)
2018-06-01	美国	5月新增非农就业人数:季调(千人)
2018-06-01	美国	5月制造业PMI
6/2~6/4	中国/美国	美国商务部部长罗斯率团访华

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七、风险提示

• 中美贸易关系恶化：贸易谈判存在变数，可能影响市场情绪。
• 全球货币政策收紧：主要央行可能加快收紧货币政策，对新兴市场构成压力。

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八、分析师声明

• 本报告由陆兴元CFA撰写，执业证书编号S0120518020001，内容基于公开信息，独立、客观，不涉及任何利益补偿。

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九、法律声明

• 本报告由德邦证券股份有限公司发布，未经授权不得发布、复制或修改，引用需注明出处。