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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐等多个板块，重点分析了消费疲软、可转债市场表现、机械设备与通信行业的发展趋势，并对新高教集团进行了详细点评。

宏观策略分析

主要观点

• 消费疲软：2018年1-7月限额以上企业消费品零售总额同比增长7.3%，低于整体社零增速，表明消费市场存在结构性调整。
• 消费分类：社零分为基础性消费、升级类消费、地产周期相关消费及其他。其中，汽车类消费对社零增速的拖累最大。
• 数据局限：当前社零数据缺乏服务消费统计，削弱了其对最终消费的指征意义。
• 宏观预测：预计2018年全年社零增速为9.2%，较2017年下降1个百分点。
• 经济观察：
  • 下游：汽车需求回升，但地产下行影响家居零售。
  • 中游：价格上升但销量平稳。
  • 上游：大宗商品仍有上涨趋势。
  • 物价：食品价格上涨势头减弱。

流动性跟踪

• 资金面：净投放量下降，逆周期因子重启。
• 货币市场：利率进一步回落，流动性充裕。
• 同业存单：净融资额为零，发行利率整体回落。

利率债市场回顾

• 一级市场：地方债集中发行，国债发行量明显下滑。
• 二级市场：利差走阔。

一周要闻

• 新个税法起征点确定为5000元。
• 企业年金基金暂停投资万能保险和投资连结保险。
• 中方欢迎欧盟终止对华光伏双反措施。
• 《电子商务法》全文发布。

风险提示

• 经济下行超预期。
• 市场波动超预期。

固收金工分析

可转债市场行情

• 上周中证转债指数基本持平。
• 涨幅前三为辉丰转债、曙光转债、航电转债。
• 建材行业可转债平均跌幅最大。
• 余额在50-100亿元的可转债平均跌幅最大。
• 上周五单日成交量1169万张，成交额12.4亿元。

可转债估值分析

• 纯债溢价率：相对较低，转股溢价率相对较高，YTM相对较高。
• 平价底价溢价率：达到历史较低水平，且为负值，债性较强，抗跌性明显。
• 期权价值：被压缩，部分可转债被低估。
• 个券分析：
  • 盛路转债刚上市，估值尚未稳定。
  • 洪涛转债、海印转债、辉丰转债、顺昌转债纯债溢价率为负。
  • 康泰转债、新泉转债期权价值较低，未来或有上涨空间。
• 行业分类：
  • 建筑与交通运输行业可转债估值偏低，或有反弹可能。
• 余额分类：
  • 余额10-20亿元的可转债涨幅较大，债性较强。
  • 余额大于100亿元的可转债跌幅较大，股性较强。
• 平价分类：
  • 转换平价高于130的可转债转股溢价率为负，YTM为负。
  • 其他区间溢价率均为正。

上周上市可转债

• 高能转债、东音转债、万顺转债。

风险提示

• 可转债价格受股市、债市及信用风险影响较大，需谨慎投资。

行业分析

轻工制造

• 行业表现：18H1收入与利润增速均下滑，但估值处于历史底部，与A股估值差异缩小。
• 白马优势：仍具比较优势，如山鹰纸业、尚品宅配、顾家家居等。
• 成长板块：部分个股因整合创新表现突出，如帝欧家居、合兴包装。
• 投资建议：关注白马中长期战略配置及成长催化个股。

机械设备

• 行业表现：2018H1机械行业归母净利润同比增长13.6%，营收增长22.5%。
• 周期板块：
  • 工程机械：推荐三一重工、浙江鼎力、恒立液压等。
  • 油服：推荐海油工程、杰瑞股份，关注中海油服、石化机械。
• 成长板块：
  • 半导体设备：推荐晶盛机电、精测电子、北方华创。
  • 新能源设备：推荐先导智能。
• 现金流分析：工程机械板块现金流贡献最大，为112亿元，同比增长13.6%。
• 风险提示：
  • 油价大幅波动。
  • 固定资产和房地产投资低于预期。
  • 一带一路实施低于预期。

通信行业分析

5G深度报告

• 投资逻辑：5G承载网技术成熟，最快具备大规模商用能力。
• 核心观点：
  • 5G承载网是5G网络的“路”，需优先布局。
  • 传输承载网为最基础设施，技术成熟度最高。
  • 5G传输设备市场规模预计超1300亿元。
• 产业链影响：5G承载网升级将带来产业链重新洗牌，具备核心技术与优质产品的公司将受益。
• 重点推荐：
  • 系统设备：烽火通信、中兴通讯。
  • 光交换及光器件：光迅科技、新易盛、博创科技、中际旭创。
  • 光网络集成：太辰光、瑞斯康达。
  • 光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞、特发信息。
  • 电信运营商：中国联通、中国铁塔（港股）。

风险提示

• 中美贸易摩擦缓和低于预期。
• 5G产业投资进程不及预期。

推荐个股及其他点评

新高教集团（02001）

• 财务表现：18H1营业收入2.49亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长36.0%。
• 内生增长：云贵两校收入增长稳健，由学生人数增长驱动。
• 外延并购：东北&华中学校服务费贡献利润，预计18年9月并表。
• 盈利预测：
  • 2018-2020FY营业总收入：4.9、5.8、6.8亿元，同比增长19.1%、17.8%、17.5%。
  • 归母净利润：2.9、3.6、4.3亿元，同比增长25.9%、21.3%、20.0%。
• 估值水平：当前市值对应PE24X、20X、17X，处于可比公司中游。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 并购整合进度低于预期。
  • 港股波动性较大。

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