20220220-国盛证券-建筑装饰行业周报_如何看待当前建筑地方国企投资机会_11页_939kb
报告摘要
建筑装饰行业投资分析总结
核心观点
当前稳增长主线行情可能由大央企向地方国企扩散。尽管地方基建融资渠道受到隐性债务监管限制，但通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式，地方政府有望集中资源提升国有上市基建类公司的融资能力。这将促使相关上市公司进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。重点推荐区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类上市公司，如山东路桥、四川路桥、安徽建工。
投资建议
低估值基建蓝筹
- 中国交建：核心推荐，受益于基建REITs推广，PE为7.2X。
- 中国建筑：核心推荐，房建订单逆势增长，基建业务明显发力，PE为4.3X。
- 中国电建：重点推荐，PE为13X。
- 中国中铁：重点推荐，PE为5.1X。
- 中国铁建：重点推荐，PE为4.1X。
- 华设集团：重点推荐，作为基建设计龙头，PE为9X。
高成长地方国企
- 山东路桥：重点推荐，盈利能力高，营收与业绩增长速度快，PE为5.5X。
- 四川路桥：重点推荐，盈利能力高，营收与业绩呈快速扩张趋势，PE为7.7X。
- 安徽建工：重点推荐，毛利率高，2021年营收与业绩加速明显，PE为6.6X。
高景气弹性方向
- 钢结构：重点推荐精工钢构（PE12X）、鸿路钢构（PE19X）。
- 保障房：重点推荐华阳国际（PE16X）、深圳瑞捷（PE19X）。
- 新型电力系统：重点推荐苏文电能（PE22X）。
- 城市管网：重点推荐瑞纳智能（PE18X）。
主要观点
地方基建融资受限
- 地方城投平台是主要基建融资渠道之一，但自2017年起，中央加强了对地方政府隐性负债的监管，导致地方基建投资资金显著受限。
- 地方政府需拓宽融资渠道，支持已上市国有基建类公司做强做大，推动未上市基建类企业或城投平台上市，以及通过REITs等方式盘活存量资产。
地方国企发展趋势
- 地方国企在盈利能力、成长能力、新签订单方面表现突出。
- 山东路桥、四川路桥、安徽建工等公司营收与业绩增长速度快，有息资产负债率低，2022年省内投资计划增长稳健。
- 四川路桥在大股东合并后，省内话语权增强，承揽能力提升，预计省内公路市场竞争有望缓和，盈利能力提升。
- 安徽建工2022年省内GDP目标达7%以上，交通固定资产投资计划同比大幅增长33%，发展值得期待。
财务质量分析
- 周转率：山东路桥、四川路桥、上海建工、浦东建设等公司的应收账款及票据周转率超过5次，浙江建投、西藏天路、陕西建工的存货周转率相对较高，均超过4次。
- 资产负债率：地方国企普遍处于75%以上，但浦东建设和西藏天路较低，分别为62%和51%。
- 有息资产负债率：大部分国企为经营性负债，粤水电和北新路桥超过50%，而浦东建设和陕西建工仅为7%和10%。
- 短期偿债能力：西藏天路、浦东建设、新疆交建的流动比率和速动比率相对较高，显示短期偿债压力较小。
关键信息
- 经济数据：2021年，上市地方国企所在省市GDP增速大部分超过8%；2022年GDP目标中，西藏和安徽相对较高，分别为8%和7.5%。
- 投资目标：安徽和新疆交通固定资产投资计划均较2021年增长33%，山东增长12%，黑龙江增长10%以上。
- 重点推荐标的：
- 山东路桥：盈利能力高，营收与业绩增长快，PE为5.5X。
- 四川路桥：盈利能力高，营收与业绩呈快速扩张趋势，PE为7.7X。
- 安徽建工：毛利率高，2021年营收与业绩加速明显，PE为6.6X。
- 风险提示：政策推动不及预期、疫情影响超预期、应收账款风险、海外经营风险等。
行业走势
- 本周建筑板块上涨3.51%，在申万一级行业中排名第4。
- 分子板块中，园林PPP涨幅最大，为10.75%；建筑央企涨幅最小，为0.64%。
- 个股方面，杭州园林涨幅最高，为92.29%；普邦股份跌幅最大，为-8.40%。
重点标的财务数据
| 股票简称 | 股价 | 2020A EPS | 2021E EPS | 2022E EPS | 2023E EPS | 2020A PE | 2021E PE | 2022E PE | 2023E PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国建筑 | 5.50 | 1.07 | 1.18 | 1.29 | 1.40 | 5.1 | 4.7 | 4.3 | 3.9 | 0.72 |
| 中国中铁 | 6.68 | 1.03 | 1.16 | 1.30 | 1.45 | 6.5 | 5.8 | 5.1 | 4.6 | 0.74 |
| 中国铁建 | 8.65 | 1.65 | 1.88 | 2.10 | 2.29 | 5.2 | 4.6 | 4.1 | 3.8 | 0.59 |
| 中国交建 | 10.95 | 1.00 | 1.35 | 1.51 | 1.67 | 10.9 | 8.1 | 7.2 | 6.6 | 0.80 |
| 中国电建 | 9.08 | 0.52 | 0.59 | 0.70 | 0.82 | 17.4 | 15.4 | 12.9 | 11.0 | 1.42 |
| 中国中冶 | 10.12 | 1.19 | 1.38 | 1.58 | 1.78 | 8.5 | 7.3 | 6.4 | 5.7 | 0.98 |
| 上海建工 | 3.74 | 0.38 | 0.43 | 0.48 | 0.52 | 9.9 | 8.8 | 7.9 | 7.2 | 1.14 |
| 四川路桥 | 11.46 | 0.63 | 1.05 | 1.48 | 1.81 | 18.1 | 10.9 | 7.7 | 6.3 | 2.17 |
| 苏文电能 | 62.91 | 1.69 | 2.17 | 2.88 | 3.75 | 37.2 | 29.0 | 21.9 | 16.8 | 6.57 |
| 瑞纳智能 | 59.03 | 1.77 | 2.35 | 3.22 | 4.39 | 33.4 | 25.1 | 18.3 | 13.5 | 3.27 |
分析师信息
- 分析师：何亚轩、夏天、杨涛、程龙戈、廖文强
- 执业证书编号：S0680518030004、S0680518010001、S0680518010002、S0680518010003、S0680519070003
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
- 行业评级：
- 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对基准指数涨幅在-10%~10%之间
- 减持：相对基准指数跌幅在10%以上
联系方式
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