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2019年四季度可转债投资策略总结

核心内容

2019年四季度，可转债市场整体呈现上涨趋势，但未来表现将更多依赖正股走势。当前市场估值处于历史中位数水平，主要矛盾不在于估值，而在于正股的走势。报告指出，转债市场已覆盖A股所有行业，越来越多的行业龙头开始发行转债，转债的阿尔法价值逐渐凸显。

主要观点

• 市场回顾
  2019年初至今，转债市场波动较大，以上涨为主。趋势性行情机会集中在1-4月和6月。当前股票市场表现较好，转债市场整体也呈上升趋势。

• 转股溢价率
  当前转债市场的加权平均转股溢价率为 $25.30%$，处于历史中位数水平。不同平价水平的转债溢价率分布不均：平价70元以下的溢价率高达 $89.81%$，而平价100元以上的溢价率仅为 $4.34%$，两者均位于历史50分位数附近；平价70-90元和90-100元的转股溢价率接近历史75分位数。

• 到期收益率（YTM）
  当前转债的到期收益率处于历史中位数水平。加权平均YTM为 $-0.06%$，平价70元以下的YTM为 $2.59%$，平价100元以上的YTM为 $-1.92%$，表明市场对高平价转债的估值相对较低。

• 绝对价格
  当前转债价格多集中于110元以上，绝对水平略高。从数据来看，转债价格均值为114.31元，且多数转债价格处于100元以上区间。

• 需求与供给
  转债需求主要来自自然人和机构投资者，其中自然人对转债（含EB）的持仓明显增加。供给方面，转债发行提速，但供给对市场影响不大，因为配置力量依然存在，且多数个券规模较小，流动性较差。

• 投资策略
  报告建议投资者关注以下主线：

  • 银行类大盘转债，如苏银转债、张行转债、光大转债等；
  • 待发新券，如顺丰、川投、新希望等；
  • 低价个券，如九州转债、新凤转债等。

关键信息

• 市场波动与趋势：2019年初至今，转债市场波动较大，以上涨为主，但四季度的走势更多取决于正股表现。
• 估值水平：当前转债估值处于历史中位数，不具备明显优势，但也不算劣势。
• 供需关系：虽然转债发行提速，但机构投资者仍具备增持空间，市场供给对价格影响有限。
• 投资建议：建议关注银行类大盘转债、待发新券及低价个券，以把握四季度的潜在机会。

图表与数据

• 图1：上证综指与转债指数对比，显示转债指数表现优于上证综指。
• 图2：年初以来行业涨跌幅，显示部分行业表现优异。
• 图3：转债及其正股涨跌幅，显示多数转债上涨。
• 图4：转股溢价率变化趋势，显示当前溢价率处于中位数。
• 图5：不同平价转债到期收益率，显示市场对高平价转债估值较低。
• 图6：当前转债价格及溢价率分布，显示价格集中于110元以上。
• 图7：原股东配售比例，显示原股东参与度较高。
• 图8：2018年末及2019年发行可转债网上中签率，显示中签率下降。
• 图9：转债（含EB）持仓结构，显示自然人持仓增加。
• 图10：可转债持仓结构，显示机构投资者持仓变化。
• 图11：可转债各机构持仓占比，显示基金配置增加。
• 图12：可交债各机构持仓占比，显示机构配置变化。
• 图13：债基可转债持仓，显示债基持仓上升。
• 图14：混基可转债持仓，显示混基持仓有所下降。
• 图15：转债发行预案进度统计，显示银行类转债待发规模最大。
• 图16：转债指数与10年国债收益率对比，显示市场情绪影响。
• 图17：股市相对债市性价比，显示股票和债券性价比处于中等水平。
• 图18：5年企业债与到期收益率对比，显示市场情绪对估值的影响。

表格数据

• 表1：转股溢价率分位数，显示当前溢价率处于中位数。
• 表2：到期收益率分位数，显示当前YTM处于中位数。
• 表3：2019年9月24日转债收盘价区间分布，显示价格集中在110元以上。
• 表4：通过发审委或证监会审核的未发行可转债，显示待发转债行业分布。

分析师信息

• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任固收分析师。
• 邹坤：北京大学概率统计系硕士，现任固收研究助理。

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、孙斯雅、李瑞暄、董冠辉、周嘉茜、刘彦琪。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、安昊宁、周颖。
• 华南地区：刘璇、刘曼、周逸群、王泉、周金玉、陈励。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速了解2019年四季度可转债市场概况及投资策略。