20161011-兴业证券-可转债四季度策略_冬来春近_暗潮涌动_23页_835kb

可转债四季度策略总结

核心内容概述

本报告由兴业证券固定收益研究团队发布，时间2016年10月，主要分析了可转债市场前三季度的表现，并对四季度的市场逻辑、估值水平、供需变化及投资策略进行了展望。整体来看，可转债市场呈现弱波动、低估值、成交萎缩的特征，同时私募EB市场迅速扩张，成为市场的重要组成部分。

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市场回顾

市场整体表现

• 前三季度可转债市场整体弱势震荡，波动区间较小，中证转债指数在280—305之间波动。
• 内部出现两波反弹：1月底至2月中、6月中至9月初，但幅度有限。

个券差异

• 年初反弹中，个券分化明显，EB（可交换债）表现不如转债。
• 6月后整体性较好，8月受债市行情驱动，市场情绪有所回升。

估值变化

• 估值持续压缩，正股驱动明显。
• 相比历史估值，当前仍偏高，但已低于2011—2014年熊市阶段。

一级市场供给

• 公募转债+EB发行较少，5月至9月仅发行三个。
• 私募EB市场井喷，存量已近500亿，待发行规模超300亿。

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市场展望

股市扰动不断

• 短期内股市可能因海外事件（如联储加息、美国大选、意大利公投等）及国内政策（如地产调控、金融去杠杆等）出现波动。
• 系统性风险不大，仍为“螺蛳壳行情”，需把握结构性机会。

估值水平

• 当前估值仍偏高，但部分低价转债波动大于价格波动。
• 与2011—2014年熊市相比，估值已有所改善。

供给变化

• 传统转债供给仍偏淡，四季度预计维持低位。
• 大盘银行转债供给尚在预案阶段，大量供给可能在明年2季度释放。
• 宁波银行转债发行可能带来市场冲击，但规模有限，且已被市场预期。

投资策略

• 小波段思路：适合交易型投资者，关注流动性较好的品种如广汽、白云、歌尔。
• 中期机会：推荐“小而美”个券，如九州、江南、国贸、顺昌、海印等。
• 关注三季报：重点关注白云、国贸、歌尔等个券的三季报表现。

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私募EB市场分析

机会

• 供需两旺：在监管趋严、再融资困难的背景下，私募EB成为企业融资的重要工具。
• 工具化特征：私募EB不仅用于减持和融资，还被用于支付工具等多样化用途。
• 市场扩容：一次报批多次发行、其他股东跟进等方式有助于市场进一步扩大。

风险

• 票息下降：在需求旺盛背景下，高性价比项目减少，票息下降、期限拉长。
• 流动性不足：二级市场缺乏流动性，信用风险需警惕。
• 监管不确定性：部分玩法存在擦边球风险，需关注监管变化。

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公募EB与私募EB对比

• 公募EB：在促转股和流动性方面不如传统转债，在发行便捷性、灵活性及持有收益方面又不及私募EB。
• 发行意愿：部分已获批项目（如中国中车、山东高速）迟迟未发行，显示发行人意愿存疑。

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总结与建议

• 四季度可转债市场预计将继续维持窄幅震荡，但暗流涌动，需关注股市波动和供需变化。
• 投资者应采取“小波段+精选”策略，关注流动性好、基本面稳健的个券。
• 私募EB市场具备较大潜力，但需警惕其潜在风险，如流动性不足和监管变化。
• 需关注三季报数据，作为判断个券价值的重要依据。

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重要声明

本报告信息来源于公开资料，兴业证券对信息的准确性和完整性不作任何保证，亦不保证信息和建议不会变更。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价，投资者据此操作风险自担。