20140827-申万宏源-2014年四季度转债市场展望_精耕细作_把握结构_30页_1mb

报告摘要

2014四季度转债市场展望总结

核心内容

2014年四季度转债市场回顾与展望，主要围绕一二级市场表现、供给端变化、需求端配置情况、估值走势以及市场题材分析展开。整体来看，市场情绪较为乐观，但需警惕未来供给压力与市场波动风险。

主要观点

1. 一二级市场表现

一级市场：2014年转债平均网下申购收益率达到历史最高水平，中签率也处于较高水平，显示市场对转债的需求旺盛。
二级市场：转债指数上涨7.68%，表现优于转债股指数，但弱于中债总指数。市场情绪在7月后趋于理性，整体估值回落。

2. 供给端分析

存量与新增：2014年转债市场存量达1659.22亿元，创下新高。新增转债发行速度加快，全年预计发行超10只，成为06年以来最高。
未来供给压力：已披露待发转债总量超过386亿，其中浙能电力拟不向原股东优先配售，将带来较大供给压力。
可交换债：第一只可交换债获批后，预计未来将带来负面供给压力。

3. 需求面分析

基金配置：基金在转债市场参与度结束下降趋势，二季度偏好显现，但后续空间有限。
资产配置变化：偏债型投资者面临更多选择，但可交换债可能对平衡型与偏债型转债造成一定挤压。

4. 估值走势

整体估值回落：7月后转债隐含波动率小幅下滑，中小盘转债转股溢价率回落至1.086。
YTM与纯债溢价率：部分转债YTM较高，利差扩大后防御性略降。

5. 市场趋势

股市余温尚存：经济微复苏、沪港通、四中全会等因素支撑市场，但政策“托而不举”，基本面难以大幅改善。
债市预期反复：利率震荡格局短期难以改变，需保持稳定心态，避免跟风操作。

关键信息

1. 转债操作策略

精耕细作、把握结构：建议以持有为主，重仓者可择机减持，轻仓者等待更好机会。
重点配置：大盘转债中，石化、中行、民生为低风险防御性配置；中盘重点关注重工、南山；中小盘可继续持有长青、久立、同仁等。

2. 转债题材解析

跨界转型：如冠城大通向新能源转型，通鼎光电向通信和移动互联网延伸，歌华有线与泰尔重工通过外延并购拓展业务。
国企改革：竞争类央企先行，地方国企改革方案陆续出台，预计全面改革从2015年开始。
沪港通：带来三类投资机会，包括AH价差套利、高股息率标的、沪港特有标的。

附表概览

附表1：转债转股对自由流通股本的压力

转债名称	转股对自由流通股本影响
博汇转债	22%
歌华转债	19%
海运转债	38%
石化转债	76%
川投转债	1%
中海转债	119%
国电转债	14%
恒丰转债	18%
南山转债	83%
同仁转债	10%
民生转债	9%
隧道转债	12%
国金转债	9%
东方转债	20%
冠城转债	40%
中行转债	7%
工行转债	1%
重工转债	4%
平安转债	13%
深燃转债	9%
深机转债	21%
燕京转债	1%
海直转债	10%
徐工转债	32%
泰尔转债	15%
东华转债	0.71%
华天转债	5.22%
久立转债	7.90%
齐翔转债	15.42%
长青转债	14.86%

附表2：转债市场最新基础指标

转债简称	当日收盘价	转股溢价率	纯债溢价率	到期收益率	转换价值	回售起始日	回售价格	赎回起始日	应计利息	摊薄压力	信用评级
博汇转债	114.19	0.53%	7.44%	-6.30%	113.59	2012/9/23	103	2010/3/23	1.79	15.05%	AA-
歌华转债	104.26	30.79%	8.44%	1.54%	79.71	2015/11/25	103	2011/5/26	0.93	10.27%	AAA
海运转债	104.30	24.83%	8.81%	0.00%	83.56	2013/7/7	103	2011/7/7	0.78	18.36%	AA
石化转债	109.84	3.80%	13.33%	0.10%	105.82	-	103	2011/8/24	0.61	4.61%	AAA
川投转债	141.51	-0.05%	46.12%	-8.55%	141.57	2015/3/22	103	2011/9/22	0.48	1.58%	AA+
中海转债	97.20	24.29%	5.20%	3.64%	78.21	2015/8/1	100+应计利息	2012/2/2	0.05	30.02%	AAA
国电转债	108.40	6.99%	10.19%	2.04%	101.32	2012/8/19	100+应计利息	2012/2/20	0.99	14.06%	AAA
恒丰转债	105.10	7.03%	14.70%	0.85%	98.20	2013/3/23	105	2012/9/23	0.43	18.41%	AA
南山转债	101.02	14.83%	7.36%	5.37%	87.97	2016/10/16	104	2013/4/17	2.90	46.65%	AA
同仁转债	122.00	10.48%	32.89%	-3.22%	110.42	2015/12/4	103	2013/6/5	0.49	4.62%	AAA
民生转债	92.91	19.69%	10.56%	3.86%	77.63	2013/3/15	100+应计利息	2013/9/15	0.25	9.02%	AA+
隧道转债	117.81	1.63%	40.98%	-0.54%	115.92	2017/9/13	103	2014/3/14	0.55	12.09%	AA+
国金转债	119.68	7.80%	53.21%	-1.56%	111.02	2018/5/14	100+应计利息	2014/11/14	0.13	9.67%	AA+
东方转债	112.21	5.28%	40.51%	-0.26%	106.58	2018/7/10	103	2015/1/10	0.05	20.03%	AAA
冠城转债	116.80	13.68%	43.30%	1.06%	102.74	2017/7/18	103	2015/1/18	0.09	24.39%	AA
中行转债	103.10	0.05%	4.66%	2.48%	103.05	-	100+应计利息	2010/12/2	0.34	7.63%	AAA
工行转债	108.60	0.89%	11.46%	-0.50%	107.65	-	100+应计利息	2011/3/1	1.05	1.85%	AAA
重工转债	116.68	9.30%	29.30%	-1.56%	106.75	2016/6/5	100+应计利息	2012/12/5	0.19	4.74%	AAA
平安转债	111.80	4.23%	28.67%	0.55%	107.27	2013/11/22	100+应计利息	2014/5/23	0.58	13.29%	AAA
深燃转债	100.21	16.28%	27.44%	1.99%	86.18	2017/12/13	103	2014/6/14	0.40	9.71%	AA+
深机转债	97.50	30.79%	3.57%	4.25%	74.55	2015/7/14	103	2012/1/16	0.11	21.25%	AAA
燕京转债	105.51	14.55%	9.45%	-2.47%	92.11	2011/4/18	102	2011/4/18	0.92	0.37%	AA+
海直转债	137.10	1.59%	58.57%	-4.57%	134.96	2014/12/19	103	2013/6/19	0.65	5.73%	AA+
徐工转债	104.40	7.49%	18.21%	2.27%	97.13	2017/10/25	100+应计利息	2014/4/25	0.64	14.50%	AAA
泰尔转债	118.50	1.62%	42.20%	-3.36%	116.61	2013/7/15	103	2013/7/15	0.54	15.21%	AA
东华转债	144.52	-0.59%	83.22%	-5.49%	145.38	2017/7/26	100+应计利息	2014/2/3	0.04	0.71%	AA
华天转债	124.95	-0.57%	59.77%	-2.20%	125.67	2017/8/12	103	2014/2/17	0.01	5.22%	AA
久立转债	117.62	14.83%	53.39%	-0.70%	102.43	2018/2/25	103	2014/9/4	0.23	7.90%	AA
齐翔转债	117.68	3.78%	37.81%	0.24%	113.39	2017/4/18	103	2014/10/27	0.26	15.42%	AA
长青转债	117.60	2.94%	62.52%	-1.35%	114.24	2018/6/20	103	2014/12/29	0.09	14.86%	AA

附表3：转债股盈利预测与估值

股票名称	行业	2014E净利润增长	2015E净利润增长	2014E EPS	2015E EPS	2014E EPS增长	2015E EPS增长	每股净资产	PE	PB
歌华有线	文化传媒	39%	30%	0.50	0.64	39%	30%	5.79	23.61	2.02
宁波海运	航运	485%	181%	0.04	0.11	485%	181%	2.25	94.00	1.67
中国石化	石油化工	9%	11%	0.64	0.72	12%	12%	5.46	8.20	0.97
川投能源	电力	115%	21%	1.36	1.64	106%	21%	6.47	9.38	1.97
中海发展	航运	111%	90%	0.08	0.15	111%	92%	6.31	63.38	0.77
国电电力	电力	9%	4%	0.40	0.41	9%	4%	2.61	5.81	0.88
恒丰纸业	造纸	13%	87%	0.33	0.62	13%	86%	6.23	19.85	1.05
南山铝业	工业金属	4%	27%	0.43	0.54	4%	27%	9.31	13.70	0.63
同仁堂	中药	20%	19%	0.60	0.72	20%	19%	4.35	31.78	4.39
民生银行	银行	11%	16%	1.33	1.53	7%	16%	7.15	4.79	0.89
隧道股份	基础建设	23%	19%	0.57	0.67	23%	19%	4.97	9.66	1.10
国金证券	证券	91%	37%	0.47	0.64	91%	37%	5.62	47.27	3.94
东方电气	电源设备	16%	17%	1.36	1.58	16%	16%	10.18	9.40	1.26
冠城大通	房地产开发	-31%	19%	0.74	0.88	-31%	19%	4.64	8.61	1.37
中国银行	银行	10%	10%	0.62	0.68	10%	10%	3.81	4.37	0.71
工商银行	银行	6%	4%	0.81	0.85	8%	6%	4.26	4.36	0.83
中国重工	船舶制造	6%	25%	0.18	0.22	6%	25%	3.38	28.43	1.50
中国平安	保险	23%	18%	4.33	5.17	22%	19%	27.32	10.12	1.61
深圳燃气	燃气	6%	17%	0.38	0.44	6%	17%	2.89	19.02	2.48
深圳机场	机场	-55%	98%	0.13	0.26	-55%	95%	4.71	31.05	0.88
燕京啤酒	饮料制造	17%	14%	0.28	0.33	17%	14%	4.40	23.42	1.51
中信海直	航空运输	16%	14%	0.43	0.44	16%	14%	4.64	10.12	1.37