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依顿电子（603328）公司深度报告总结

核心内容概述

依顿电子是国内PCB行业十强企业之一，主要产品应用于汽车电子、通讯设备、消费电子、工业控制和医疗设备等领域。公司于2014年在上交所上市，拥有良好的行业地位和丰富的技术积累。公司产品结构持续优化，2018年前三季度营业收入为24.15亿元，同比微降1.88%；归母净利润为4.79亿元，同比增长14.57%。公司毛利率为30.08%，显示出较强的盈利能力。

主要观点

1. 汽车电子和通讯设备是核心业务增长点

• 汽车电子需求上升：随着新能源车和自动驾驶技术的发展，汽车电子应用比例持续增加，预计至2020年汽车电子占整车价值的50%左右。新能源车PCB面积比传统车高2-4倍，单车应用面积显著增加。
• 自动驾驶带动PCB需求：ADAS系统是实现自动驾驶的关键技术，随着其推广，PCB需求将显著增长。公司已与法雷奥、博世音响、德尔福等大客户建立合作关系，未来认证通过将带来订单爆发式增长。
• 传统车升级换代：随着智能驾驶舱、车身传感器等技术的普及，传统车的PCB需求也将提升，特别是中控显示屏、仪表盘等组件。

2. 5G建设推动PCB需求增长

• 5G基站需求增加：相比4G，5G基站对高频电路板需求大幅增加，市场规模有望突破千万级别。公司与华为有多年合作，预计未来将获得5G相关订单。
• 技术与客户关系：公司持续加大技术研发投入，拥有多项专利技术，并且在自动化设备方面有明显布局，提升生产效率与产品品质。

3. 产能扩张与市场竞争力

• 募投项目产能释放：公司募投项目已基本完成，2018年预计年产能达450万平方米，有望抢占市场先机。
• 行业集中度提升：环保政策和原材料价格上涨导致行业洗牌，公司作为行业龙头，有望在行业集中度提升中受益。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为24.15亿元，预计2018-2020年分别为36.38亿元、43.28亿元、49.65亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为4.79亿元，预计2018-2020年分别为6.92亿元、8.31亿元、9.49亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.69元、0.83元、0.95元。
• 市盈率：2018年为14.65倍，预计2019年为12.19倍，2020年为10.68倍。

2. 产品结构与技术优势

• 产品类型：公司主要生产高精度、高密度双层及多层印刷电路板，产品包括四层板、六层板、八层板、HDI板等。
• 毛利率：2018年前三季度为30.08%，双面板毛利率达38.8%，四层板为32.13%，八层板以上为34.28%。
• 研发能力：公司研发投入占营收比例为3.26%，拥有47项专利和多项核心技术，包括高安全性汽车线路板生产技术、高频电路板生产技术等。
• 生产设备：公司引进先进设备，包括自动开料机、贴膜机、全自动曝光机等，共配备349台高端设备。

3. 市场前景

• 新能源汽车市场：预计2020年全球新能源汽车销量将达107.9万辆，带动PCB需求增长。
• 5G建设：2019年启动大规模建设，2020年商用，预计带动PCB需求增长。
• 汽车电子市场：预计2020年中国ADAS市场规模接近800亿元，带动PCB需求增长。
• 智能驾驶舱：中控显示屏、仪表盘等将成为PCB重要应用领域，预计增长接近9%。

4. 风险提示

• 下游需求不及预期：新能源车和自动驾驶技术发展速度不及预期可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：铜箔、玻纤、环氧树脂等原材料价格上涨可能压缩公司利润空间。
• 环保政策影响：环保政策可能导致部分不合规厂商停产，影响行业供给。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为12.15元，当前收盘价为10.16元。
• 增长潜力：公司有望在新能源车、自动驾驶和5G建设中受益，未来增长潜力较大。

相关报告与数据来源

• 报告摘要：公司受益于汽车电子和5G发展，毛利率稳步提升，未来增长可期。
• 数据来源：Wind、公司官网、东北证券等。

总结

依顿电子凭借在PCB行业的深厚积累和技术优势，正在受益于新能源汽车、自动驾驶和5G建设带来的市场需求增长。公司产品结构优化和产能释放有助于提升市场竞争力。尽管面临原材料价格上涨和环保政策压力，但其在行业集中度提升中具备优势，未来发展前景良好。