轻工制造行业专题报告：把握利润率边际改善的修复机遇-20230606-长城证券-20页

轻工制造行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年全年及2023年第一季度轻工制造行业的表现，并展望了未来行业走势。轻工制造板块整体在2022年面临利润下滑，但2023Q1随着原材料价格回落，部分细分行业毛利率和净利率有所改善，利润率拐点或已出现，静待量价趋势好转。

主要观点

1. 2022全年表现

• 营业收入：2022FY轻工制造行业总收入为6040.39亿元，同比增长7.9%。
• 细分板块营收：
  • 包装印刷：1248.52亿元，同比增长6.8%
  • 家用轻工：2315.71亿元，同比增长4.0%
  • 造纸：2020.68亿元，同比增长9.2%
  • 其他轻工制造：21.96亿元，同比下降10.5%
• 归母净利润：2022FY轻工制造行业归母净利润为251.13亿元，同比下降27.6%。
• 细分板块净利润：
  • 包装印刷：45.45亿元，同比下降31.2%
  • 家用轻工：145.16亿元，同比下降5.5%
  • 造纸：40.04亿元，同比下降69.2%

2. 2023Q1表现

• 营业收入：2023Q1轻工制造行业总收入为1260.23亿元，同比下降3.7%。
• 细分板块营收：
  • 造纸：同比下降7.9%
  • 家用轻工：同比增长25.9%
• 归母净利润：2023Q1轻工制造行业归母净利润为49.83亿元，同比下降22.2%
• 细分板块净利润：
  • 造纸：同比下降96.6%
  • 家用轻工：同比增长25.9%

关键信息

3. 盈利能力变化

• 毛利率：2022FY整体毛利率为20.27%，同比下降2.2个百分点；2023Q1毛利率跌幅收窄。
• 净利率：2022FY整体净利率为4.19%，同比下降2.1个百分点；2023Q1净利率企稳。
• ROE：2022FY整体ROE为6.0%，同比下降3.2个百分点；预计在经济复苏背景下有望见底回升。

4. 行业细分表现

• 包装印刷：
  • 2023Q1净利率较2022全年提升1.76%
  • 受益于原材料价格回落，毛利率有望修复
• 造纸：
  • 2023Q1毛利率触底回升，净利率转正
  • 但需求疲软，利润率改善仍需等待下游需求回暖
• 家用轻工：
  • 毛利率相对稳定，主要受益于终端产品价格波动小
  • 受房地产周期影响较大，面临存量市场竞争

5. 市场表现

• 中小市值标的表现：2023年初至今，轻工制造行业排名前50的标的中，49家年初市值小于100亿元，表现优于大市值标的。
• 基金持仓变化：公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为128亿元，占比0.51%，较2022Q4有所回落。

6. 投资建议

• 推荐标的：裕同科技、太阳纸业、敏华控股、晨光股份、公牛集团、欧派家居、思摩尔国际等。
• 关注标的：玖龙纸业、中顺洁柔、百亚股份等，因利润率改善趋势明确。

未来展望

7. 造纸行业

• 短期：需求疲软，景气复苏需静待，价格下行趋势仍在。
• 长期：若经济持续复苏，下游需求改善，利润率有望提升。

8. 家居行业

• 短期：受房地产销售和开工数据影响，业绩承压。
• 长期：存量竞争背景下，具备区域布局、品牌影响力、智能制造优势的企业有望持续成长。

9. 包装印刷行业

• 短期：受益于原材料价格回落，毛利率有望改善。
• 长期：需关注下游消费品需求增长及订单获取能力。

风险提示

• 宏观环境变化：可能影响行业当前定价体系。
• 竞争格局恶化：可能压制企业长期成长空间与利润率。
• 原材料价格波动：可能压制企业利润率。
• 下游需求复苏不及预期：可能影响行业整体表现。

总结

轻工制造行业在2022年整体利润承压，但2023Q1随着原材料价格回落，部分细分行业毛利率和净利率有所改善，利润率拐点或已出现。建议关注造纸、包装印刷及家用轻工行业中具备较强成本控制能力和市场竞争力的企业，特别是那些在估值底部有修复潜力的优质标的。未来需密切关注宏观经济复苏情况、下游需求变化及原材料价格走势，以判断行业景气度及投资机会。