20220429-光大证券-公牛集团-603195.SH-2022年一季报点评_收入端稳健增长_利润率边际改善_4页_771kb
报告摘要
公牛集团2022年一季报总结
核心内容概述
公牛集团（603195.SH）2022年第一季度实现营业收入30.78亿元，同比增长19.6%；归母净利润6.41亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长0.7%。收入端自2021年第三季度以来呈现逐季提升趋势，而利润端因疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速低于收入端。
主要观点
- 收入增长动力：装饰灯渠道的多品类专卖化是2022年第一季度收入增长的主要驱动力。公司通过导入墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器、智能门锁等产品，成功开发了18000余家终端网点。
- 盈利结构：2021年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务收入分别为64.1亿元、55.5亿元、3.7亿元，同比增长分别为16%、37%、-11%。其中，智能电工照明业务增长最为显著。
- 利润率变化：2022年第一季度毛利率为34.47%，同比下滑3.3个百分点；净利率为20.8%，同比下滑2.7个百分点。毛利率下滑主要由于铜材等原材料价格居高不下，但公司通过提价部分消化了成本压力。
- 费用率上升：销售、管理、研发费用率分别同比上升0.6pct、0.4pct、0.6pct，主要由于公司在新能源汽车充电桩/枪、智能家居等新赛道的前期投入。
- 现金流表现良好：2022年第一季度经营性现金流净额达4.34亿元，同比增长22%。公司销售商品、提供劳务收到现金为38.13亿元，同比增长23%，显示下游需求强劲。
- 财务状况稳健：公司货币资金和交易性金融资产合计115亿元，较2021年末增长12%。合同负债同比增长68%，表明下游渠道打款积极，公司资金流动性充足。
关键信息
股价与市场表现
- 当前价：136.15元
- 一年最低/最高价：122.88元/229.88元
- 近3月换手率：6.02%
盈利预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 100.51 | 123.85 | 135.43 | 150.72 | 169.37 |
| 净利润（亿元） | 23.13 | 27.80 | 31.30 | 35.89 | 40.44 |
| EPS（元） | 3.85 | 4.62 | 5.21 | 5.97 | 6.73 |
| PE | 35 | 29 | 26 | 23 | 20 |
| PB | 8.9 | 7.6 | 6.6 | 5.7 | 4.9 |
| EV/EBITDA | 26 | 21 | 19 | 16 | 14 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.1% | 37.0% | 38.2% | 38.5% | 39.1% |
| 净利率 | 23.0% | 22.4% | 23.1% | 23.8% | 23.9% |
| ROE（摊薄） | 25.3% | 25.8% | 25.2% | 24.9% | 24.4% |
| ROA | 18.6% | 18.0% | 19.7% | 19.7% | 19.3% |
| 经营性ROIC | 44.5% | 70.2% | 64.6% | 66.8% | 73.9% |
| 资产负债率 | 27% | 30% | 22% | 21% | 21% |
| 流动比率 | 3.43 | 2.87 | 4.03 | 4.12 | 4.25 |
| 速动比率 | 3.18 | 2.57 | 3.64 | 3.71 | 3.86 |
风险提示
- 原材料价格长期高位
- 新品类发展不及预期
评级与展望
分析师洪吉然对公牛集团维持“增持”评级，认为公司作为电工及照明行业龙头，长期发展规划清晰，巩固核心优势业务，并在新能源、智能生态等新赛道加速布局。随着新品类的陆续上市并获得良好市场反响，公司有望实现持续增长。当前股价对应2022-2024年PE分别为26、23、20倍，估值处于合理区间。
结论
公牛集团在2022年第一季度表现出收入端稳健增长、利润端边际改善的趋势。尽管面临原材料成本上升的压力，公司通过产品提价有效缓解了部分影响。同时，公司在新赛道的布局以及渠道的多品类专卖化策略，增强了市场竞争力和盈利能力。公司现金流状况良好，财务结构稳健，具备较强的发展潜力，分析师维持“增持”评级。
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