20240830-财通证券-山西汾酒-600809.SH-Q2战术调控_谋求长期发展_3页_422kb

山西汾酒公司点评分析总结

核心理论与核心观点

维持“买入”评级，认为公司在当前弱环境下适时实行战术调控，无需过度追求短期高增长，保持灵活策略有助于实现长期稳健发展。

2024年中报关键数据亮点

• 业绩快速发展：2024年上半年实现营收2275亿元，同比增长196%，归母净利润841亿元，同比增长243%；Q2单季营收741亿元，同比增长171%，归母净利润215亿元，同比增长102%。
• 省外市场表现突出：Q2省外收入达457亿元，同比增长218%，省外收入占比提升22个百分点至62%。

Q2产品与区域策略

• 产品结构调整：战略性降低青花系列高基数产品投放，确保核心品牌良性发展；玻汾加大省外市场投放力度，强化清香定位；腰部产品增长为大众消费提供利好。
• 区域市场拓展：省外市场占比大幅提升，渠道招商力度加大，经销商数量净增256家至4196家。

盈利能力分析与执行情况

• 毛利率短期承压：Q2毛利率同比下降27个百分点至75.1%，主要由于产品结构阶段性调整所致。
• 回款与运营稳健：销售收入现金回款同比增22%，收现比达95%；合同负债余额573亿元，维持稳健状态。

策略解读与重点关注方向

公司采取阶段性“控高放低”策略，通过 青花系列控量、玻汾精准投放和腰部产品升级相结合的方式，既保护高质增长产品，也夯实大众消费基础：

• 青花系列维持高势能，Q3预计回归放量增长；
• 玻汾作为第二大单品将在下半年巩固市场份额；
• 腰部产品有望弥补玻汾调控带来的市场空缺，强化清香产品的全国化渗透。

投资建议与估值预期

预计2024-2026年归母净利润分别为1288亿元、1534亿元和1792亿元，同比增长234%/191%/168%；

• PE估值分别为158倍、133倍、113倍；
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 经济增长放缓及季度批价持续不及预期；
• 行业竞争加剧可能导致价格体系紊乱。