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山西汾酒（600809.SH）研究报告总结

核心内容概述

山西汾酒（600809.SH）是一家专注于白酒制造的公司，当前股价为286.93元。本报告由德邦证券分析师花小伟发布，主要分析公司2022年上半年的经营表现、财务数据及未来展望，并维持“增持”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 经营表现

• 2022年半年报：公司上半年实现营业总收入153.34亿元，同比增长26.53%；归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.46%；扣非归母净利润50.06亿元，同比增长41.42%。
• Q2表现：22Q2营收48.03亿元，同比增长0.35%，受疫情影响，公司调整了节奏。青花系列持续放量，上半年销售收入达61亿元，同比增长56%。
• 产品策略：公司坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”策略，玻汾销量保持稳定，腰部产品巴拿马健康发展，终端数量增长约50%。
• 区域表现：22Q2省内收入17.8亿元，同比微降0.1%；省外收入29.7亿元，同比增长0.6%。

2. 财务分析

• 盈利能力：2022年上半年毛利率75.89%，同比提升0.90个百分点；归母净利率32.69%，较去年同期提升3.45个百分点。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为259.18亿元、321.86亿元、394.89亿元，YOY增长率分别为29.8%、24.2%、22.7%。
  • 归母净利润：预计分别为76.54亿元、98.32亿元、124.68亿元，YOY增长率分别为44.0%、28.5%、26.8%。
  • 每股收益（EPS）：预计分别为6.27元、8.06元、10.22元。
  • 估值指标：对应当前股价PE分别为45.74倍、35.60倍、28.08倍。

3. 新品发布与市场影响

• 献礼版玻汾：于2022年8月6日发布，出厂价和终端指导价明显提升，市场零售价为109元/瓶。预计下半年开始渠道铺货，未来有望逐步替代部分玻汾销量。
• 产品结构优化：献礼版玻汾的推出进一步完善了玻汾系列的产品结构，有助于清香型白酒市场的拓展与消费者培育。

4. 财务结构与现金流

• 资产负债率：2022年预计降至36.5%，流动性指标如流动比率和速动比率有所改善。
• 现金流：2022年上半年经营活动现金流为7,449百万元，投资活动现金流为-4,695百万元，融资活动现金流为-2,174百万元，整体现金净流量为579百万元。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 全国化扩张不及预期
• 高端化进程不及预期

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股票数据

• 总股本：1,220.07百万股
• 流通A股：1,217.71百万股
• 52周内股价区间：228.54-344.85元
• 总市值：350,075.67百万元
• 总资产：31,027.25百万元
• 每股净资产：14.83元

投资评级说明

• 增持评级：相对强于市场表现5%~20%。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不保证数据和信息的准确性或完整性。报告内容不得擅自复制、转载或用于其他用途，需获得德邦证券研究所书面授权。

分析师简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。拥有十年大消费研究经验，曾多次获得行业奖项。