20230724-国金证券-山西汾酒-600809.SH-Q2业绩超预期_经营稳中向好_4页_1mb

山西汾酒业绩深度分析

业绩表现

• 2023年上半年实现营业总收入190亿元，同比增长24%；归母净利678亿元，同比增长35%。
• 2023年Q2实现营业总收入633亿元，同比增长318%；归母净利196亿元，同比增长502%。
• 盈利超出预期，主要受益于低基数效应及产品结构调整，高附加值产品增长显著，腰部及玻汾增速在20%左右。

下半年展望

• 结构升级预期增强：省外市场拓展及玻汾配额前置，预计将带动全年省外增速高于省内。
• 渠道费用投放加码，预计下半年终端动销将有所改善，费用节奏优化成为利润弹性主要来源。

财务预测

• 2023-2025年收入增速分别为231%/211%/196%，对应归母净利增速329%/255%/232%。
• 归母净利润预计为1076亿/1350亿/1663亿元，对应市场估值PE分别为237/189/154倍。
• 维持“买入”评级，目标价区间2.2万至2.9万元（单位：元）。

风险提示

• 宏观经济承压风险；
• 行业政策变动风险；
• 省外市场拓展不及预期；
• 食品安全风险。

总结

山西汾酒2023年上半年超预期增长，市场认可度高，估值进一步提升。伴随省外拓展、渠道改革及高端产品结构优化落地，下半年业绩弹性可期，长期成长动能支撑估值修复。建议积极关注市场节奏变化，把握当前具备配置性价比的左侧布局机会。