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时代天使（6699 HK）总结

公司核心内容

时代天使是一家中国领先的牙齿隐形矫治解决方案提供商，专注于根据牙科医生的矫治方案制造定制隐形矫治器。公司目前拥有4种产品组合，平均售价约为7,700元。其主要制造设施位于江苏省无锡生命科技园，占地面积约9,000平方米。截至2020年末，公司隐形矫治器的月产能为2,190万个，月产量为1,620万个，产能利用率为74.0%。按2020年服务案例计量，公司以41.0%的市占率位列隐形矫治市场第二。

主要观点

• 市场前景广阔：中国隐形正畸市场已成为全球第二大市场，预计到2030年市场规模将增长至119亿美元，年复合增长率达21.5%。隐形正畸案例数目预计以25.9%的年复合增长率增长至380万例。
• 市场渗透率低：2020年中国的错颌畸形病例达10.4亿，但仅有310万宗接受治疗，且仅11.0%使用隐形矫治器，远低于美国的31.9%。因此，市场仍有较大提升空间。
• 财务表现稳健：2018-2020财年，公司收入分别为4.9亿元、6.5亿元及8.2亿元，年均增长约26.4%。归母净利润率由12.2%提升至18.3%，盈利能力增强。
• 毛利率提升：公司毛利率从63.8%增长至70.4%，主要得益于成本结构优化。
• 销售结构变化：公司收入来源从私人诊所直销为主（80.5%）转变为更多依赖分销商（33.6%），销售渠道更加多元化。

关键信息

• 估值较高：公司历史市盈率高达148.4-174.7倍，且此次IPO未引入任何基石投资，存在高估值风险。
• 保荐人表现：保荐人高盛在2021年初至今参与保荐项目9个，首日表现6涨2跌1平。公司市值预计为244-287亿港元。
• 集资用途：以发售价中位数HK$160计算，集资净额约25.1亿港元，主要用于：
  • 创美基地建设（约39.9%）
  • 提升研发能力（约18.3%）
  • 升级现有平台和系统（约10.8%）
  • 扩大销售团队（约10.5%）
  • 营销及品牌推广（约9.6%）
  • 优化医学服务及人才培养（约6.2%）
  • 营运资金及一般公司用途（约4.7%）

同业比较

中泰评分

新股申购评级

• 积极申购：综合评分总得分 ≥ 80 分
• 申购：综合评分总得分在70-80 分之间
• 中性：综合评分总得分在60-70 分之间
• 不申购：综合评分总得分 < 60 分

时代天使的综合得分为72分，评级为“申购”。

风险提示

1. 市场竞争风险
2. 原材料及产品设备供应不稳定

新股表现参考

总结

时代天使作为中国隐形正畸市场的重要参与者，具备良好的成长性和市场潜力。尽管存在高估值风险，但其背后有高瓴资本支持，且市场氛围高涨。公司产品性价比高，未来有望在下沉市场中获得增长机会。结合行业趋势和公司财务表现，时代天使被中泰证券评定为“申购”级别，具有较高的投资吸引力。