20220325-国金证券-时代天使-06699.HK-品牌优势突出_新兴市场下沉已见成效_5页

时代天使(06699.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

时代天使是一家专注于隐形矫治解决方案的公司，近年来在产品结构优化、市场拓展及业务多元化方面取得了显著进展。公司通过布局口内扫描仪业务，进一步拓展了综合服务能力，为客户提供增值服务。公司目前主要产品包括时代天使冠军版、儿童版、COMFOS及标准版，其中冠军版、儿童版及COMFOS的销售占比逐年上升，而标准版占比下降。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入12.72亿元，同比增长55.7%；经调整净利润3.48亿元，同比增长52.9%。
• 产品结构优化：冠军版、儿童版及COMFOS的销售占比稳步上升，分别为27%、6%及23%，标准版占比下降至44%。
• 市场拓展：公司积极下沉新兴市场，带动销售增长，同时平均销售价格略有下降，2021年平均销售价格为7300元，较2020年下降400元。
• 产能与销售网络：2021年公司产能达到3600万个，同比增长64%；产能使用率由74.0%提升至75.8%；服务牙科医生数量达到2.5万位，同比增长25.6%。
• 财务表现：2021年毛利率为65%，较2020年70.4%有所下降；经调整净利率为27.3%，较2020年下滑0.5%；销售费用率下降至18.6%，管理费用率下降至14.41%。
• 盈利预测：考虑到疫情影响，2022-2024年净利润预计分别为3.63亿元、4.41亿元、5.23亿元，经调整净利润分别为4.08亿元、4.90亿元、5.78亿元，对应EPS分别为3.02元、3.19元、2.99元/股，现价对应PE倍数为70倍、57倍、48倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

• 市场数据：当前港股收盘价为150.30港元，总市值为253亿元，年内股价最高为461港元，最低为121.40港元。
• 业务板块：2021年隐形矫治解决方案收入占比达93.1%，口内扫描仪收入占比为5.3%，其他服务收入占比为1.6%。
• 毛利率变化：由于新兴市场推广及COMFOS产品放量，公司毛利率小幅下降，2021年为65%，而口内扫描仪业务毛利率仅为17.2%。
• 费用率变化：销售费用率、管理费用率均有所下降，销售费用率由2020年的18.2%降至2021年的18.6%；管理费用率由18.9%降至14.41%。
• 现金流状况：2021年经营活动现金净流为442亿元，同比增长显著；筹资活动现金净流为2523亿元，显示公司融资能力较强。
• 资产负债状况：2021年资产负债率降至19.95%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 风险提示：包括产能建设不及预期、医疗事故风险、医学团队数量增加不及预期等。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 产能建设不及预期；
• 医疗事故风险；
• 医学团队数量增加不及预期。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，使用时需考虑个人投资状况，并咨询独立投资顾问。报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性或完整性。