20170205-广发证券-工程机械行业专题报告：冬逐更筹去，春随斗柄回_30页_2mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国工程机械行业从2006年至2016年的完整周期，并展望了行业进入新的发展阶段。核心观点认为，行业正经历“需求的市场化回归，产能的市场化出清”的再平衡过程，未来将保持稳定增长。

主要观点

1. 宏观需求变化

• 地产需求占比逐步减弱：地产和基建对工程机械的贡献比例从2012年的0.93:1降至2016年的0.67:1，非地产因素（如基建、矿山、PPP项目等）正逐步成为主要增长动力。
• 货币政策宽松：2016年新增中长期贷款增长显著，为行业提供了有利的宏观环境。
• 基建持续发力：2016年基建投资规模达15万亿元，同比增长16%，成为工程机械需求的重要支撑。
• PPP项目成为新动力：2016年PPP项目总投资额达12.46万亿元，尤其在贵州、山东、云南等地推动了工程机械需求增长。

2. 微观需求变化

• 更新需求占主导：2016年挖掘机更新需求占比达到66.45%，成为需求的主要来源。
• 销量持续回暖：2016年挖掘机销量同比增长24.79%，连续5个月增速超过50%，且向其他工程机械品类扩散。
• 二手机去化加快：2016年二手机交易活跃，新机销售压力有所缓解，市场逐步回归理性。

3. 行业集中度提升

• 国产品牌崛起：2016年国产品牌市占率超过50%，而日韩品牌市占率持续下降。
• 市场份额向龙头集中：三一重工市占率提升至20%，徐工、柳工等企业市场份额也在扩大。
• 行业整合加速：行业主机厂数量从60家减少至40家左右，集中度显著提升。

关键信息

• 2016年行业表现：挖掘机销量70,320台，同比增长24.79%；其他工程机械产品如起重机、推土机、装载机等也出现回暖迹象。
• 设备利用率提升：小松挖掘机开机小时数普遍超过120小时，表明下游需求正在改善。
• 投资建议：推荐关注竞争力突出、市场份额扩张的龙头企业，如三一重工、恒立液压、建设机械；同时建议关注柳工、中联重科、山推股份等企业。
• 风险提示：宏观经济波动、房地产投资不确定性、原材料价格波动、行业竞争加剧等均可能影响行业需求和盈利能力。

投资组合与风险提示

• 推荐股票：三一重工、恒立液压、建设机械、柳工、中联重科、山推股份。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动，特别是房地产投资的不确定性。
  • 原材料价格波动影响企业利润率。
  • 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。

行业发展趋势

• 需求结构优化：非地产因素推动行业需求增长，更新需求形成托底效应。
• 市场逐步理性：需求波动减弱，行业回归稳定增长轨道。
• 企业盈利恢复：龙头企业如三一重工、徐工机械、柳工等盈利基础逐步改善。

数据来源

• 数据主要来源于工程机械协会、广发证券发展研究中心、Wind、财政部等机构。

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 代川：中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
• 公司评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%至15%。
  • 持有：预期股价变动在-5%至+5%之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广发证券：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮编510620
  • 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮编518000
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮编200120
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