工程机械行业系列深度之五：一年之“机”在于春，工程机械景气度展望-20190304-申万宏源-25页_1mb

工程机械行业景气度展望及投资建议

核心内容

2019年3月工程机械市场预计将出现“小阳春”，短期与中长期需求共振，带动销量增长。主要工程机械产品如挖机、汽车起重机和塔吊在2019年有望迎来更新与需求高峰，行业利润有望进一步释放，龙头企业盈利空间充足。

主要观点

• 短期需求：元宵节后集中开工将带动设备采购需求，但“降水效应”对长江流域工程机械需求形成抑制，部分需求被递延至2019年3月，与“春节效应”对冲。
• 中长期需求：基建、地产、环保及设备更新需求共同支撑工程机械市场，其中基建投资与PPP项目落地率提升，地产建安费用占比上升，环保标准升级加速设备更新。
• 利润推演：2019年工程机械行业利润有望超销量释放，龙头公司如三一重工、徐工机械、中联重科等净利润弹性显著。
• 投资建议：持续推荐工程机械“三巨头”三一重工、徐工机械、中联重科，以及产业链零部件企业恒立液压与艾迪精密。

关键信息

1. 基建需求

• 2018年基建固投总额达17.62万亿元，保持高位。
• 地方政府债提前下达1.39万亿元，为2019年基建提供资金保障。
• 2018年至2019年初发改委新批复2万亿元基建项目，包括地铁、铁路、机场、水利工程等，直接刺激工程机械需求。

2. 地产需求

• 房地产投资保持稳定，建安费用占比持续攀升，结构性需求增加。
• 2018年TOP50房企拿地金额与面积同比分别下降22.9%和14.7%，但建安需求仍支撑工程机械市场。

3. 环保更新

• 2020年全面实施“国六”排放标准，2019年部分省市提前实施，带动设备更新需求。
• 2019年汽车起重机与混凝土搅拌车更新需求分别达30803台和39622台，预计对新机销量形成显著贡献。

4. 设备更新

• 2019年挖机更新需求为14.45万台，虽较2018年有所下降，但仍对新机销量有带动作用。
• 汽车起重机、混凝土设备更新需求在2019年达到高峰，为行业带来新的增长点。

5. 3月需求预测

• 挖机和汽车起重机在3月销量占全年销量比例分别达18.81%和11.34%，历史数据显示3月销量占比高。
• 2019年3月“春节效应”较2018年有所减弱，但“降水效应”将部分需求递延至3月，推动“小阳春”出现。

6. 龙头企业表现

• 三一重工：

  • 2019年挖机收入预计在275/165亿元，净利润在60/31亿元。
  • 市占率、综合吨位及汽车起重机份额持续提升，混凝土设备仍有增长弹性。
  • 毛利率与净利率持续改善，年化ROA/ROE分别提升5.13/13.24pct。

• 徐工机械：

  • 2019年汽车起重机净利润预计在9-17亿元，挖机资产注入预期提升估值。
  • 2018年Q1-3营收与净利同比分别增长58.17%和93.85%，毛利率提升空间大。
  • 年化ROA/ROE分别提升0.55/3.10pct，盈利能力逐步修复。

• 中联重科：

  • 2019年塔吊收入预计在80亿元左右，净利润在6-13亿元。
  • 汽车起重机与混凝土设备收入与毛利率同步增长，成为重要增量业务。
  • 2018年Q1-3毛利率提升4.94pct，净利率微降0.76pct，但整体盈利改善明显。

7. 配套产业链

• 恒立液压：

  • 2018年Q1-3营收同比增长55.92%，净利润增长160.38%。
  • 下游需求爆发带动业绩高增长，毛利率与净利率提升空间大。
  • 年化ROA/ROE分别提升6.96/13.01pct，盈利持续改善。

• 艾迪精密：

  • 2018年营收同比增长59.15%，净利润增长61.20%。
  • 毛利率微降0.63pct，但净利率提升0.28pct，整体盈利改善。

风险提示

• 若2019年3月需求显著低于预期，或地产、基建投资出现15%以上的下滑，将对工程机械行业景气度与健康度产生较大影响。
• 挖机、汽车起重机、混凝土设备价格战严峻程度超预期，可能对行业利润造成压力。
• 行业陷入信用战泥潭，可能影响整体发展。

投资建议

• 持续推荐工程机械“三巨头”三一重工、徐工机械、中联重科。
• 继续推荐产业链零部件优势企业恒立液压与艾迪精密。

有别于大众的认识

• 2019年3月“春节效应”减弱，但“降水效应”将部分需求递延至3月，形成对冲。
• 2019年设备更新需求旺盛，特别是汽车起重机与混凝土设备，预计对新机销量形成显著带动。