20210428-光大证券-海澜之家-600398.SH-2020年年报及2021年一季报点评_21Q1业绩回升_期待继续修复_存货控制良好_5页_720kb

报告摘要

海澜之家在2020年受疫情影响，营业收入和利润均出现下滑，但2021年第一季度业绩显著回升，收入恢复至2019年第一季度的90%左右。公司通过加强存货管理、优化渠道结构和推动线上销售，展现出较强的抗风险能力和复苏潜力。

业绩表现：
2020年公司营业收入179.59亿元，同比下降18.26%；归母净利润17.85亿元，同比下降44.42%。
2021年第一季度营业收入54.94亿元，归母净利润8.42亿元，实现业绩转正。
2021年公司计划实现归母净利润26~33亿元，较2020年显著增长。
线上增长突出：
线上收入占比从2020年的11.41%提升，2021年第一季度线上收入同比增长88.20%。
公司通过线上奥莱、直播销售等促销活动，有效消化库存，推动线上渠道持续增长。
线下门店调整：
2020年末公司总门店数7381家，较年初净增1.75%；2021年3月末门店数略减至7371家，主要为小品牌门店增长。
海澜之家系列门店基本稳定，其他品牌门店增长显著。
毛利率与费用率：
2020年毛利率为37.42%，同比下降2.04个百分点；2021年第一季度毛利率提升至42.91%，同比上升8.43个百分点。
期间费用率2020年为20.97%，同比上升2.53个百分点，但2021年第一季度费用率保持稳定。
存货管理优化：
2020年末存货总额74.16亿元，同比下降18%；2021年第一季度存货继续减少，周转天数缩短至211天。
库龄结构优化，1年以内货品占比下降，存货跌价准备较年初增长64%。

2021年盈利预测：
预计2021年营业收入220.92亿元，同比增长23.02%；净利润30.70亿元，同比增长72.03%。
EPS预测为0.71元，对应2021年PE为9倍。
品牌战略：
主品牌海澜之家表现稳健，2021年第一季度收入恢复至疫情前水平。
小品牌如英氏、男生女生、OVV等增长强劲，预计2021年实现盈亏平衡，2022年进一步贡献利润。
财务健康：
公司资产负债率持续下降，2021年预计降至48%，流动比率和速动比率提升，显示良好的偿债能力。
经营性现金流显著改善，2021年第一季度同比增长25.59%。
风险提示：
国内疫情反复、天气异常、终端售罄率下降、线上增长不及预期及并购整合风险可能影响业绩复苏进程。