20211127-天风证券-京东集团-SW-09618.HK-Q3业绩点评_供应链优势助力逆势增长_深化3P及全渠道布局打开成长天花板_9页_1mb

京东（9618.HK/JD.O）Q3业绩总结

核心内容概述

京东在2021年第三季度（3Q21）实现了逆势增长，总营收达到人民币2187.1亿元，同比增长25.5%，超出市场预期1.4%。公司通过强化供应链优势、深化3P（第三方平台）及全渠道布局，有效提升了整体业务表现。

主要观点与关键信息

1. 营收表现

• 总收入：3Q21为2187.1亿元，同比增长25.5%，环比下降13.8%。
• 自营电商收入：1860.1亿元，同比增长22.9%，占总收入的85.0%。
• 服务及其他收入：327.0亿元，同比增长43.3%，占比达到15%，创历史新高，其中平台及广告服务收入为167.7亿元，同比增长35.2%。
• 京东物流收入：257亿元，同比增长43.3%。
• 新业务部门营收：57亿元，同比增长33.3%，运营亏损率环比下降至36.2%。

2. 供应链优势与业务增长

• 京东凭借强大的供应链能力，在宏观经济疲软、供应链紧张和原材料涨价等不利环境下仍实现增长。
• 京东零售Q3收入与利润分别同比增长23%和18%，受益于目的性、确定性和计划性购物的用户群体占比高。
• 3P业务在电子家电品类中表现突出，3PGMV同比增长45%。

3. 用户增长与运营改善

• 年度活跃用户：达到5.52亿，同比增长25.0%，环比净增2030万人。
• 用户复购率：同比增长23%，显示用户粘性增强。
• 仓储能力：截至2021年9月30日，京东物流拥有1300多个仓库，总面积超过2300万平方米，同比增长15%。

4. 3P生态与全渠道布局

• 京东为商家提供智能化运营工具和一体化供应链解决方案，推动3P商家数量与质量双提升。
• 3P商家成功入驻数量达到上半年总和的三倍，商家经营效率、成长性与满意度持续提高。
• 全渠道战略深化，Q3全渠道业务GMV同比增长近三位数，美妆品牌如丝芙兰、完美日记和华硕门店接入京东全渠道服务网络，同时拓展经营品类至20万种。

5. 费用与毛利率变化

• 毛利率：3Q21为14.2%，同比降低1.2个百分点，环比提升1.7个百分点。
• 运营费用率：13.3%，同比增长0.2个百分点，环比增长0.9个百分点。
• 履约费用率：6.5%，同比下降0.1个百分点，环比上升0.8个百分点。
• 营销费用率：3.6%，同比下降0.6个百分点。
• 研发及内容费用率：1.8%，同比上升0.5个百分点。
• 管理费用率：1.4%，同比上升0.5个百分点，主要由于基于股份的薪酬费用增加。

6. 净利润与经调整净利润

• 经营利润：3Q21为25.7亿元，同比下降41.3%，环比增长755.3%。
• 经调整后归属股东净利润：50.5亿元，同比下降9.2%，环比增长9.1%。
• Non-GAAP净利率：2.3%，同比降低0.9个百分点，环比增长0.5个百分点。

7. 投资建议

• 收入预测：2021-2023年收入分别为9569亿元、11791亿元、13793亿元，年增长率分别为28.3%、23.2%、17.0%。
• 净利润预测：2021年Non-GAAP净利润由167亿元下调至164亿元，2022-2023年由198亿元/270亿元上调至247亿元/348亿元。
• 估值：2021年11月26日美股收盘价对应2021-2023年PE分别为42.7倍、28.3倍、20倍，维持“买入”评级。

8. 风险提示

• 宏观经济及政策监管风险
• 行业竞争加剧
• 京东物流经营亏损扩大
• 电商行业竞争加剧
• 其他监管风险

总结

京东在Q3表现出较强的抗压能力和增长潜力，尤其在供应链优化、3P生态平台建设及全渠道战略方面取得显著进展。尽管面临宏观经济和行业竞争的挑战，京东通过强化物流网络和提升商家运营效率，成功推动了收入与利润的稳定增长。公司未来增长空间广阔，但需关注潜在的监管和竞争风险。