公司概况
- 股票代码：688156.SH
- 投资评级：增持（维持）
- 当前股价：25.15元
- 一年最高最低：26.80元 / 13.90元
- 总市值：25.33亿元
- 流通市值：25.33亿元
- 总股本：1.01亿股
- 流通股本：1.01亿股
- 近3个月换手率：214.03%
核心内容与主要观点
业务增长情况
- 生物发酵业务：公司生物发酵饲料业务增长稳健，2025年实现收入2.83亿元，同比增长 $30.5%$，销量18.41万吨，同比增长 $63.47%$。
- 传统环保业务：2025年河湖淤泥业务收入2954.5万元，同比增长 $183.2%$；工程泥浆业务收入4735.4万元，同比增长 $36.12%$，受益于建筑工程开工增加。
- 2025Q4：收入1.3亿元，同比增长 $128.1%$，归母净利润亏损0.54亿元，同比扩大 $1.6%$。
- 2026Q1：收入1.10亿元，同比增长 $74.6%$，归母净利润0.11亿元，同比增长 $780.5%$，利润显著恢复。
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2026E：归母净利润0.47亿元，同比增长 $166.8%$；
- 2027E：归母净利润0.66亿元，同比增长 $41.0%$；
- 2028E：归母净利润0.85亿元，同比增长 $28.9%$。
- 估值指标：
- 2026E：PE为54.1倍；
- 2027E：PE为38.4倍；
- 2028E：PE为29.8倍；
- 2026E：P/B为3.1倍；
- 2028E：P/B为2.7倍；
- 2026E：EV/EBITDA为13.2倍；
- 2028E：EV/EBITDA为10.5倍。
关键财务表现
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
YOY (%) |
归母净利润（亿元） |
YOY (%) |
| 2024A |
0.278 |
-20.9 |
-0.057 |
-309.7 |
| 2025A |
0.380 |
37.0 |
-0.070 |
-24.0 |
| 2026E |
0.536 |
40.9 |
0.047 |
166.8 |
| 2027E |
0.710 |
32.5 |
0.066 |
41.0 |
| 2028E |
0.894 |
25.9 |
0.085 |
28.9 |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率 (%) |
净利率 (%) |
| 2024A |
21.9 |
-20.4 |
| 2025A |
19.9 |
-18.4 |
| 2026E |
30.7 |
8.7 |
| 2027E |
33.4 |
9.3 |
| 2028E |
33.2 |
9.5 |
营业利润与ROE
| 年份 |
营业利润（亿元） |
YOY (%) |
ROE (%) |
| 2024A |
-0.079 |
-330.3 |
-7.7 |
| 2025A |
-0.078 |
2.2 |
-8.7 |
| 2026E |
0.064 |
183.1 |
6.4 |
| 2027E |
0.084 |
30.5 |
7.9 |
| 2028E |
0.109 |
29.2 |
9.3 |
现金流与财务指标
现金流量表（百万元）
| 年份 |
经营活动现金流 |
投资活动现金流 |
筹资活动现金流 |
现金净增加额 |
| 2024A |
53 |
-246 |
240 |
47 |
| 2025A |
33 |
-162 |
215 |
87 |
| 2026E |
287 |
-288 |
-132 |
-132 |
| 2027E |
160 |
-356 |
-100 |
-297 |
| 2028E |
203 |
-423 |
-34 |
-255 |
每股指标
| 年份 |
每股收益（元） |
每股经营现金流（元） |
每股净资产（元） |
| 2024A |
-0.56 |
0.53 |
8.28 |
| 2025A |
-0.70 |
0.33 |
7.57 |
| 2026E |
0.46 |
2.85 |
8.04 |
| 2027E |
0.66 |
1.59 |
8.65 |
| 2028E |
0.84 |
2.01 |
9.48 |
风险提示
- 原材料涨价风险
- 竞争格局加剧风险
- 项目推进不及预期风险
结论
路德科技生物发酵饲料业务表现稳健，传统环保业务逐步恢复，公司盈利预期持续向好。2026年及之后两年，归母净利润有望显著增长，毛利率和净利率逐步提升，显示公司盈利能力增强。当前估值水平（PE和P/B）表明公司具备一定投资价值，分析师维持“增持”评级，认为其后续经营将出现反转。
