20240430-开源证券-路德环境-688156.SH-公司信息更新报告_传统环保业务占比下降_生物槽渣业务持续增长_4页_726kb

路德环境（688156SH）投资评级：维持“买入”

核心业务亮点：

• 酒糟生物饲料业务收入2023年增长242%，2024Q1收入同比增长630%，成为主要增长驱动力。
• 传统环保业务（河湖淤泥、工程泥浆）收入下滑，但连云港新项目预计贡献增量。

财务表现：

• 2023年实现收入35.1亿元，同比增长26%；归母净利润2.7亿元，同比增长40%。
• 2024Q1收入6.8亿元，同比增长219%；归母净利润5,674万元，同比增长542%，基数较低是主要因素。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6亿元（预增129.7%）、11亿元（预增79.8%）、16亿元（预增46.5%），当前PE分别为263倍、146倍、100倍。

费用与毛利率分析：

• 售费用率显著提升（2023Q4同比+29pct，2024Q1同比+22pct），管理费用率2023Q4下降7.3pct，显示渠道投入增加。
• 毛利率波动：2023Q4因高毛利环保项目提升至21%，2024Q1因低毛利酒糟业务占比提升下降5.4pct。
• 净利率2024Q1达7.1%，净利润增长主要受益于基数较低和下游需求逐步恢复。

风险提示：

• 原材料价格波动、行业竞争加剧、项目落地不及预期。

结论：
路德环境正从传统环保向生物发酵业务转型，酒糟资源化项目储备充足，预计未来三年净利润高速增长，维持“买入”评级。