20240501-东吴证券-路德环境-688156.SH-2023年报_2024一季报点评_24Q1酒糟饲料销量高增_打造生物发酵新质生产力_7页_742kb

路德环境（688156）2023年报及2024一季报分析总结

路德环境控股的核心业绩来自白酒糟生物发酵饲料业务。2023年公司营收达351亿元（+263%），归母净利润027亿元（+402%）；2024年第一季度营收67.95亿元（+2221%），净利润5.67亿元（+5415%）。

业务亮点：

• 酒糟饲料业务高速增长：2023年销量增至933万吨（+27.63%），占总收入56.05%（同比提升9.74个百分点），毛利率29.80%（+0.27 pct）。主要得益于古蔺项目产销平稳、金沙项目产能爬坡，以及专注销售渠道建设和产品迭代。
• 2024一季报表现强劲：酒糟饲料收入比例增至74.06%（同比提升18.67个百分点），销量达245万吨（同比**+66.30%**），主要受益于加强的销售力量与新产品性价比优势。

新质生产力与扩产进展：

• 持续推动技术创新与资源化利用，拓展至酱香、浓香、馥郁香等不同酒糟类型，总处理能力达近180万吨/年，其中生物发酵饲料产能规划66万吨/年，已投产17万吨，在建30万吨。
• 资本开支主要用于技术研发与项目建设扩容。

其他业务调整： 公司主动收缩无机固废业务中的部分低回报项目（河湖淤泥、工程泥浆），同时积极探索工业废料（如连云港碱渣项目）的资源化利用，该项目尚处调试阶段。

财务预测更新： 鉴于市场与项目推进等因素，公司下调了2024-2025年归母净利润预期至0.78/1.37亿元，并上调2026年净利润至22.3亿元，维持“买入”评级。

潜在风险及其规避： 销量不及预期、原料价格波动、项目延期、政策变动等均构成风险因素。公司通过强化市场开发、优化资金结构及聚焦高增长领域来应对挑战。

核心看点：

• 生物发酵饲料占据主导地位，增长可持续。
• 技术护城河与销售网络巩固行业龙头。
• 酒糟处理项目提供产能基数，分配优质订单。
• 现金流改善标志业务运营稳健。

投资建议： “买入”，看好公司在生物制造浪潮中的增长潜力与技术优势，关注产能释放与大客户拓展带来的持续价值提升。