20221028-中国银河-路德环境-688156.SH-酒糟生物发酵饲料量价齐升_酱酒酒糟资源化产能再扩张_4页_485kb

路德环境（688156.SH）2022年三季报分析总结

核心内容

路德环境在2022年前三季度实现营业收入2.30亿元，同比下降2.62%；归母净利润2327万元，同比下降49.21%（扣非后同比下降47.63%）。尽管整体盈利能力有所下降，但公司通过调涨产品价格对冲了成本上涨的影响。

主要观点

1. 酒糟生物发酵饲料业务表现亮眼

• 营收增长：白酒糟发酵饲料业务实现营收1.05亿元，同比增长30%，占总收入的46%。
• 产能释放：7月古蔺公司完成技改，产能释放较快，产销量持续提高。
• 产量与销量：前三季度产量约4.90万吨，销量约4.99万吨，均同比增长20%。
• 价格上调：今年3月和7月进行两轮价格上调，前三季度产品均价超过2100元/吨，较2021年增加139元/吨。
• 未来增长空间：随着高端产品的推出，产品价格仍有较大提升空间，业绩增长动力充足。

2. 酱酒酒糟资源化产能扩张

• 项目投资：公司与古蔺县属国资委合作建设古蔺酱酒循环产业开发项目，拟投资不超过3亿元。
• 产能提升：建成后可实现生物发酵饲料产品年产能10万吨，公司在手产能规划已达52万吨/年（40万吨酱香+12万吨浓香）。
• 布局完善：该项目完善了公司在赤水河流域酱香型白酒核心产区的布局，增强可持续发展能力和盈利能力。
• 产量预测：预计2022-2024年白酒糟饲料产量分别为7.5万吨、18.5万吨、45万吨。

3. 工程泥浆和河湖淤泥业务稳定发展

• 河湖淤泥业务：前三季度收入7803万元，同比下降34%，占总收入34%。受疫情影响，业务量减少，产能利用率不足。
• 工程泥浆业务：前三季度收入4623万元，同比增长47%，占总收入20%。受益于基建项目投资建设复苏，处理总量较去年同期明显增加。
• 未来方向：公司重点布局白酒糟生物发酵饲料业务，预计工程泥浆和河湖淤泥业务将保持稳定发展。

关键信息

财务数据

• Q3营收：7944万元，同比下降10.02%
• Q3归母净利润：489万元，同比下降67.99%（扣非后380万元，同比下降72.31%）
• 毛利率：34.11%，同比减少1.17pct
• 净利率：13.72%，同比下降6.97pct
• 经营性现金流净额：4291.46万元，因白酒糟生物发酵饲料和工程泥浆处理业务账款回款较好而显著提升

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.55/1.11/2.41亿元，对应EPS分别为0.60/1.21/2.61元/股
• PE估值：对应PE分别为46x / 23x / 11x
• 评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 酒糟饲料产能释放不及预期
• 酒糟原材料价格上涨
• 传统业务业绩下滑
• 行业竞争加剧

公司概况

• 股票代码：688156.SH
• A股收盘价：27.53元
• 一年内最高价：29.14元
• 一年内最低价：14.00元
• 市盈率：40.13
• 总股本：9,237.38万股
• 流通A股：7,128.46万股
• 限售流通A股：2,108.92万股
• 流通A股市值：19.62亿元

分析师信息

• 陶贻功：环保公用行业首席分析师，10年以上行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券
• 严明：环保行业分析师，材料科学与工程硕士，2018年加入中国银河证券研究院

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上），谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报），中性（行业指数与基准指数平均回报相当），回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上），谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%），中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当），回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）

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