20250420-东吴证券-路德环境-688156.SH-2024年报_2025一季报点评_生物发酵饲料销量稳步增长_现金流大幅改善_3页_914kb

路德环境 (688156) 2024年报&2025一季报总结

核心内容

路德环境在2024年及2025年第一季度表现出显著的业务调整和财务改善趋势。公司主动缩减环保工程类业务，将重心转向生物发酵饲料领域，该业务在2024年收入占比提升至78%，并持续推动销量增长。尽管2024年整体营收和净利润出现下滑，但经营性现金流大幅改善，显示出公司运营效率的提升和应收账款管理的加强。

主要观点

• 业务结构调整：公司主动缩减环保工程类业务，聚焦生物发酵饲料，2024年该业务收入占比达78%，销量增长20.75%。
• 财务改善显著：2024年经营性现金流净额达0.53亿元，同比大幅增长379.41%，主要得益于酒糟饲料业务账期缩短。
• 产品价格与成本影响：酒糟饲料销售均价下降8.74%，毛利率下滑7.76个百分点，主要受大宗饲料原料价格下跌和上期高采购成本影响。
• 产能逐步释放：截至2024年底，公司已公告规划生物发酵饲料产能70万吨/年，其中已投运产能47万吨/年，预计未来产能将逐步爬坡。
• 盈利预测调整：基于下游景气度、客户拓展及产能释放等因素，公司2025-2026年归母净利润预测下调，但2027年预计显著增长。

关键信息

财务数据概览

营业收入分业务表现

• 酒糟饲料：2024年营收2.17亿元，同比增长10.19%，收入占比78.11%，毛利率22.04%。
• 河湖淤泥：2024年营收0.10亿元，同比大幅下降88.41%，毛利率-8.55%。
• 工程泥浆：2024年营收0.31亿元，同比下降43.66%，毛利率-0.98%。
• 环保技术装备及其他：2024年营收0.02亿元，毛利率-15.31%。

产能与项目进展

• 截至2024年底，公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年，对应白酒糟年处理量达184万吨。
• 已投运产能47万吨/年，2024Q4新增遵义路德、亳州路德、永乐路德项目。

现金流与费用管理

• 2024年经营性现金流净额为0.53亿元，同比增长379.41%。
• 期间费用率37.52%，同比上升17.87个百分点，主要受销售费用和财务费用增加影响。
• 随着产能爬坡和收入规模提升，费用率有望下降。

投资评级与展望

• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，未来盈利空间有望扩大。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为17.32亿元、35.28亿元、74.50亿元，EPS分别为0.17元、0.35元、0.74元。

风险提示

• 产品销量不及预期；
• 原材料价格波动；
• 项目扩产进度低于预期。

财务预测表

资产负债表 (百万元)

利润表 (百万元)

现金流量表 (百万元)

投资建议

公司作为生物发酵饲料领域的行业龙头，具备较强的发展韧性与市场竞争力。随着产能逐步释放和业务结构优化，未来盈利空间有望进一步扩大，维持“买入”投资评级。

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