20260428-开源证券-路德科技-688156.SH-_开源食饮_路德科技_生物发酵饲料稳健成长_看好后续经营反转_公司信息更新报告_5页_975kb

路德科技：生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营反转——公司信息更新报告总结

核心内容

路德科技在2025年实现了显著的收入增长，全年收入达到3.8亿元，同比增长37.0%。尽管公司仍处于亏损状态，但归母净利润亏损同比扩大24.0%，至0.70亿元。2025年第四季度（Q4）收入同比增长128.1%，达1.3亿元，而2026年第一季度（Q1）收入同比增长74.6%，达1.1亿元。公司生物发酵饲料业务表现尤为突出，成为收入增长的主要驱动力。

主要观点

生物发酵饲料业务持续增长

• 2025年生物发酵饲料业务收入2.83亿元，同比增长30.5%，销量18.41万吨，同比增长63.47%。
• 酒糟生物饲料业务凭借高性价比优势获得客户认可，多个工厂稳步增长。
• 2025年酒糟饲料销售价格同比下降20.2%，但销量增长弥补了价格下降的影响。

传统环保业务有所恢复

• 2025年河湖淤泥业务收入2954.5万元，同比增长183.2%。
• 工程泥浆业务收入4735.4万元，同比增长36.12%，受益于建筑工程开工增加。
• 连云港碱渣项目为公司带来新的收入增长点。

利润显著恢复，经营反转预期增强

• 2025Q4毛利率为16.3%，同比转正；2026Q1毛利率达32.5%，同比提升15.6个百分点。
• 销售费用率保持稳健，分别为7.7%和5.0%。
• 管理费用率同比下降，2025Q4为10.6%，2026Q1为12.1%。
• 归母净利润2025Q4亏损0.54亿元，2026Q1扭亏为盈，实现净利润0.11亿元，同比增长780.5%。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：从2024年的21.9%下降至2025年的19.9%，但2026E预计回升至30.7%，并持续增长至33.4%和33.2%。
• 净利率：2024A为-20.4%，2025A为-18.4%，2026E预计转正，达8.7%，并逐步提升至9.3%和9.5%。
• ROE：从2024年的-7.7%和2025年的-8.7%逐步改善，2026E预计达6.4%，2027E达7.9%，2028E达9.3%。
• 资产负债率：从2024年的49.4%上升至2025年的58.3%，预计2026E至2028E持续上升至69.7%。
• 净负债比率：从2024年的40.1%上升至2025年的42.5%，预计2026E至2028E进一步上升至83.1%。
• 每股收益（EPS）：2024A为-0.56元，2025A为-0.70元，预计2026E为0.46元，2027E为0.66元，2028E为0.84元。

现金流与估值

• 经营活动现金流：2026E预计大幅增长至287百万元，而2027E和2028E略有下降。
• 投资活动现金流：2026E至2028E持续为负，但幅度逐渐缩小。
• 筹资活动现金流：2026E至2028E为负，但金额逐步减少。
• 估值比率：P/E从2025年的-36.1倍上升至2026E的54.1倍，2027E为38.4倍，2028E为29.8倍；P/B从3.3倍下降至2.7倍。

风险提示

• 原材料涨价风险
• 竞争格局加剧风险
• 项目推进不及预期风险

结论

公司生物发酵饲料业务增长稳健，传统环保业务逐步恢复，2026Q1实现净利润显著增长，预计未来三年经营将逐步改善，公司维持“增持”评级。