20161218-东吴证券-宏观研究周报_中央经济会议定调深化改革_防风险重要性加强_16页_1mb

报告摘要

中央经济会议定调深化改革，防风险重要性加强

核心内容

2016年12月14日至16日，中央经济工作会议在北京召开，对2017年的经济工作进行了重要部署，强调了以下核心内容：

深化供给侧结构性改革：会议指出，2017年将是供给侧结构性改革的深化之年，将坚持“以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求”，并进一步加强金融风险防控。
经济重心转向防风险：从实体经济的“稳增长”逐步转向金融领域的“防风险”，推动债转股，加大股权融资力度，引导企业去杠杆。
财政与货币政策导向：财政政策将更加积极有效，货币政策保持稳健中性，预计“宽财政稳货币”将是政策主要导向。
加强金融监管：保监会将加强监管，规范保险资金运用，强调长期投资、价值投资和稳健投资，不支持与保险主业无关的并购行为。
PPP模式改革：财政部指出当前PPP推广存在五大问题，包括民营资本参与率不高，要求地方政府增加与民营资本合作，推动公平竞争。
企业投资自主权强化：国务院发布《企业投资项目核准和备案管理条例》，除关系国家安全等四类项目外，其他项目实行备案制，强化企业投资主体地位。

主要观点

1. 供给侧结构性改革继续深化

2016年煤炭、钢铁等过剩行业去产能取得初步成效，2017年将继续推进，以调整经济结构。
金融风险防控被提升到更重要的位置，债转股和股权融资将成为重要手段。
财政政策将更加积极，货币政策保持稳健中性，推动“宽财政稳货币”组合。

2. 金融数据呈现结构性变化

11月工业增加值同比微升，反映补库存周期开启，但为弱周期，预计明年一季度转为被动补库存，工业生产可能面临下行压力。
社会零售品销售总额同比增速回升，主要得益于消费品价格上涨和“双十一”消费集中释放，但明年消费下行压力仍较大。
11月新增人民币贷款高于预期，居民中长期贷款仍是主力，反映房地产销售仍具韧性，但地产调控效应逐步显现。
表外融资数据异常回升，可能是银行为应对MPA考核而加速落地，非长期趋势。
M2增速低于预期，新增人民币贷款高于预期，主因外占流失，显示人民币贬值压力仍大。

3. 固定资产投资企稳，但结构分化明显

1-11月固定资产投资累计同比增长8.3%，制造业投资当月同比上升，但长期改善动力不足。
房地产投资和基建投资均有所下降，地产限购政策持续发酵，销售走弱带动新开工下滑。
基建投资小幅回落，但若地产调控压力显现，基建托底经济的作用可能凸显。

4. 金融去杠杆仍是主线

债市主线逻辑仍为金融去杠杆周期，国债收益率快速上行已消化部分基本面带来的估值压力。
债市调整可能持续至2017年第一季度，第二季度后有望迎来交易机会。
基础设施和制造业投资短期改善，但中长期经济走势仍存在不确定性。

关键信息

1. 金融数据亮点

工业增加值：11月同比增长6.2%，为弱周期补库存。
社会零售品销售总额：11月同比增长10.8%，部分需求在“双十一”集中释放。
新增人民币贷款：11月为7946亿元，高于市场预期，居民中长期贷款占比达72%。
表外融资：异常回升，可能为银行规避MPA考核所致，非长期趋势。
M2增速：11月为11.4%，低于预期，主因外占流失，人民币贬值压力大。

2. 政策重点

企业投资项目备案制：国务院发布条例，除国家安全等四类项目外，其他项目实行备案管理，强化企业投资自主权。
地方增值税定额返还：从2016年起，以2015年为基数实行定额返还，缓解地方财政压力，促进区域协调发展。

3. 风险提示

人民币贬值压力：若贬值幅度超预期，将对金融市场造成冲击。
地产调控政策：若导致地产投资大幅下行，将对经济形成拖累。

总结

中央经济工作会议明确将2017年定位为供给侧结构性改革深化之年，强调防风险的重要性。同时，会议指出财政政策将更加积极，货币政策保持稳健中性，预计“宽财政稳货币”成为政策导向。从金融数据来看，11月工业增加值稳中微升，社零增速回升，但地产投资和基建投资出现下滑，显示经济结构分化。居民中长期贷款仍占主导，但表外融资异常回升可能为短期现象。M2增速与新增贷款的背离，反映人民币贬值压力。政策层面，企业投资自主权进一步强化，地方财政压力通过增值税定额返还得到缓解。但需警惕人民币贬值和地产调控带来的下行风险。

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