20180604-华创证券-2018年华创债券可转债中期策略报告_等市场真企稳_待新券注活力_36页_2mb

2018年华创债券可转债中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年可转债市场的表现、供需情况以及未来投资策略，指出当前市场整体处于低位，配置价值逐步显现，建议投资者短期控制仓位，等待新券发行。

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主要观点

1. 市场回顾：指数波动加大，个券分化

• 股市波动大：年初以来，上证指数和上证50指数分别下跌6.4%和7.07%，创业板指数下跌0.5%。
• 行业分化明显：仅医药生物、计算机、餐饮旅游、食品饮料等行业上涨，其余行业跌幅较大，尤其是采掘、汽车、非银、机械、建筑等。
• 债市表现较好：10年国债和国开收益率年内分别下行30bp和45bp，债市迎来一波交易行情。
• 转债表现优于正股：中证转债指数年内上涨1.0%，涨幅靠前的有康泰、万信、宝信、济川等，跌幅较大的有广汽、辉丰、顺昌等。

2. 供需分析：供给逐步恢复，需求有支撑

• 一级市场发行放缓：1-5月共发行15只转债，总规模约350亿，较去年底有所放缓。
• 新券上市价格偏低：新券平均价格为106元，溢价率较低，提供了一定的投资机会。
• 打新趋于稳定：网上申购户数稳定在60-80万，中签率维持在0.1%左右。
• 转债预案规模增加：目前预案个数达180家，规模接近5000亿，预计后期发行将逐步恢复。
• 银行转债占比高：银行类转债预案占总量的一半以上，规模超过2500亿，是主要供给来源。
• 需求有潜在支撑：基金持仓占比较低，但有增仓迹象，保险、社保、QFII等机构的持仓比例也在小幅增加。

3. 当前市场：配置价值将逐步显现

• 整体估值处于历史低位：中证转债指数创年内新低，接近去年12月和5月的低位。
• 债底价值支撑：平均债底价值为88.5元，价格距离债底支撑在15.5元左右，处于历史低位。
• 个券分化明显：平价在110元以上的转债多为负溢价，而平价在80-110元的转债溢价率在13%左右，存在一定的弹性。
• 信用风险影响：信用风险集中爆发，导致市场风险偏好下降，对转债价格产生负面影响，但可能带来较好的介入时机。

4. 投资策略：短期控制仓位，等待新券

• 短期观望为主：由于股市短期面临较大不确定性，建议控制仓位，等待风险落地。
• 中长期不必悲观：经济基本面稳定，A股估值处于历史低位，未来仍将是结构性行情。
• 关注大消费和医药生物板块：这些行业资产负债率低，现金流充沛，是较好的防御板块。
• 新券机会较多：建议关注即将发行的新券，如安井食品、千禾味业、景旺电子等，这些公司基本面较好，业绩增长潜力大。

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关键信息

• 转债市场规模：目前上市交易的转债达85只，总规模超过2200亿。
• 新券表现：新券上市价格偏低，溢价率较低，但具备一定的配置价值。
• 债基持仓：债基持有转债规模占比约1.5%，低于2016-2017年同期水平。
• 市场流动性：整体换手率低，多数转债流动性较差，新券上市后换手率快速下降。
• 风险提示：需关注信用风险、宏观经济下滑、扩产进度、产品价格不及预期等。

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潜在机会个券

• 天马、双环、玲珑、永东：绝对价位和溢价率较低，值得关注。
• 金禾、大族、崇达、星源、艾华、雨虹：行业龙头，基本面较好，估值相对合理。
• 康泰、九州：医药行业，业绩增长稳定。
• 安井食品、千禾味业、景旺电子：待发新券，基本面良好，业绩增长潜力大。

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结论

当前可转债市场整体处于历史低位，具备一定的配置价值。短期内需控制仓位，等待市场稳定。随着新券的陆续发行，市场流动性有望改善，投资机会也将逐步显现。建议关注基本面良好、估值合理的转债，尤其是大消费和医药生物板块，以及具备增长潜力的新券。