20221121-东方财富证券-佳禾智能-300793.SZ-2022年三季报点评_盈利能力持续提升_募投扩产把握新产品发展机遇_5页_405kb

佳禾智能（300793）2022年三季报总结

核心内容概述

佳禾智能（300793）在2022年前三季度业绩实现大幅增长，尽管营收同比小幅下降，但归母净利润和扣非净利润均实现显著增长，体现出公司盈利能力的持续提升。公司作为智能电声产品和智能穿戴产品的主要制造商，与全球顶尖品牌商保持长期战略合作关系，积极拓展新产品领域，如骨传导耳机、智能手表、VR/AR智能眼镜等。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 2022年前三季度公司实现营收17.91亿元，同比下降14.61%，但归母净利润1.55亿元，同比增长91.01%；扣非净利润1.46亿元，同比增长208.69%。
• 第三季度单季度实现营收7.00亿元，环比增长9.71%，归母净利润8088万元，环比增长48.40%；扣非净利润8285万元，环比增长57.78%。
• 毛利率从去年同期的9.57%提升至15.86%，净利率从1.92%提升至8.65%，盈利能力显著增强。

2. 智能制造优势凸显

• 公司已构建“东莞-越南-江西”三位一体的生产基地，利用三地综合成本优势，提高生产效率和盈利水平。
• 引入ERP、MES、WMS、PLM等信息化系统，持续优化制造流程，提升柔性生产能力。

3. 产品矩阵不断丰富

• 公司深耕智能电声领域，与Harman、Skullcandy等头部客户合作，提供ODM、OEM等多样化解决方案。
• 积极布局骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等新兴产品，顺应5G、物联网等技术发展趋势，把握智能穿戴设备市场增长机遇。

4. 募投扩产推动长期发展

• 公司拟通过发行可转债募集不超过10.04亿元资金，用于建设年产500万台骨传导耳机、900万台智能手表、450万台智能眼镜的项目，以及补充流动资金。
• 骨传导耳机项目预计2022年第二年开始投产，达产后年销售收入可达6.75亿元；智能手表项目预计2022年第五年达产，年销售收入可达9.63亿元；智能眼镜项目预计2022年第五年完全达产后年销售收入可达7.43亿元。

5. 投资建议

• 东方财富证券研究所首次给予“增持”评级，预计公司2022-2024年营收分别为22.80/32.40/42.25亿元，归母净利润分别为1.65/2.93/3.62亿元。
• EPS分别为0.49/0.86/1.07元/股，对应PE分别为34/19/16倍，估值逐步下降，但盈利增长预期明确。

关键信息

财务数据概览

市场增长预测

• 智能手表：2020年市场规模267.45亿美元，预计2022年将达到358.14亿美元，CAGR为33.91%。
• 智能眼镜：2019年市场空间46.51亿美元，预计2027年将达157.88亿美元，CAGR为17.2%。
• 骨传导耳机：预计2022-2028年全球市场将保持23.5%的增速，至2028年市场规模有望达到30亿美元。

风险提示

• 下游市场需求低于预期
• 新产品推广进度不及预期
• 扩产进度不及预期
• 汇率剧烈波动

战略布局与资源整合

• 公司对外投资了苏州索迩电子技术有限公司（骨传导耳机核心器件研发）、瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司（AR设备开发）等上下游企业，加强产业链整合。
• 通过投资参股多家企业，如江西赣锋锂电科技股份有限公司、重庆物奇微电子有限公司等，拓展产业资源，推动多元化发展。

总结

佳禾智能在2022年前三季度展现出强劲的盈利增长能力，尽管营收有所下降，但通过智能制造优化和新产品布局，成功提升了毛利率和净利率。公司积极拓展智能穿戴设备市场，未来几年有望受益于5G和物联网技术的发展。募投项目将助力公司在骨传导耳机、智能手表和智能眼镜等领域实现规模化生产，进一步增强市场竞争力。公司当前估值已有所下降，但盈利增长预期明确，东方财富证券研究所首次给予“增持”评级。投资者需关注下游市场需求、新产品推广、扩产进度及汇率波动等潜在风险。