20150724-信达证券-煤炭_煤企普遍陷困境_行业整合或加速_21页_879kb

报告摘要

本报告为信达证券对2015年8月煤炭行业的投资策略分析，核心内容围绕行业现状、价格走势、供需变化及未来趋势展开。整体来看，煤炭行业面临持续的供过于求压力，煤价低迷，煤企盈利大幅下滑，行业整合可能加速。

行业整体表现：2015年煤炭行业累计涨幅约12%，但同期沪深300指数涨幅为17%。煤炭板块整体表现弱于大盘，炼焦煤表现优于动力煤。
煤价走势：2015年6月，动力煤价格持续下跌，环渤海5500大卡动力煤均价为417元/吨，较上年12月底下跌108元/吨。炼焦煤价格同样承压，主焦煤价格为670元/吨，较上年同比下跌90元/吨。
供需分析：煤炭行业整体供过于求，叠加进口煤冲击，价格难有明显反弹。2015年6月，全国煤炭产量3.27亿吨，销量2.86亿吨，产销率为87.54%。进口煤量反弹，对国内市场形成压制。
行业困境：2015年上半年，煤炭开采和洗选业主营业务收入同比下降15.8%，利润总额同比减少67.13%。煤企普遍陷入盈利困境，应收账款净额显著增加，反映销售困难。
行业整合预期：由于经济增速放缓和环保压力，行业整合或加速，部分抗压能力弱的煤企可能面临关停或淘汰。大型煤企或借助国企改革进行外延式扩张。
投资建议：基于低估值及行业整合预期，推荐中国神华（601088），并维持煤炭行业“看好”评级。

行业数据：
- 2015年6月，全国发电量同比增长0.5%，其中火电同比减少5.8%，水电同比增加16.4%。
- 粗钢产量6895万吨，较5月减少100万吨或1.43%。
- 重点电厂煤炭库存6541万吨，可用天数22天；钢厂及焦化厂炼焦煤库存增加，可用天数也有所上升。
盈利情况：
- 2015年5月，煤炭开采和洗选业应收账款净额为3756亿元，占主营业务收入的36.61%。
- 2015年6月，煤炭行业固定资产投资累计同比增速为-12.8%，持续负增长。
进出口情况：
- 2015年6月，煤炭及褐煤进口量1660万吨，环比增长16.49%；净进口量1613万吨，环比增长18.26%。
- 动力煤进口占比37.93%，炼焦煤进口占比37.05%，进口煤对国内煤价形成明显压制。
投资催化剂：
- 限产保价政策实施；
- 高耗能行业用电快速反弹；
- 固定资产投资项目加快。
风险因素：
- 需求持续偏弱，煤价难以企稳；
- 宏观经济探底过程漫长；
- 矿难等突发事件。